中泰证券：给予斯瑞新材增持评级

中泰证券股份有限公司谢鸿鹤,郭中伟,安永超,于柏寒近期对斯瑞新材进行研究并发布了研究报告《金属材料“专精特新”系列（一）：斯瑞新材-研发为基，高速成长的新材料平台》，本报告对斯瑞新材给出增持评级，当前股价为16.75元。

：斯瑞新材-研发为基，高速成长的新材料平台》研报附件原文摘录）

斯瑞新材(688102)

在双碳大背景下， 制造业正逐步向智能化、功能化、 绿色制造等方向发展。 随着新能源汽车、光伏等新兴领域的崛起， 更加催生出对高端金属材料的需求。 由此， 本系列报告梳理了我国金属材料行业中研发实力强、 且当前市值在 300 亿左右及以下的上市公司，即金属材料“专精特新” 中小市值系列。 本篇报告作为本系列的第一篇报告，解读布局多细分业务领域、战略定位非标个性化生产的斯瑞新材。

中高压电接触材料：公司为国内最先实现进口替代的行业领跑者。 斯瑞新材 2022 年3 月于科创板上市， 以“成为全球细分领域领跑者”为愿景， 其最早布局的铜铬触头产品， 目前已经成为我国中高压电接触材料领域的龙头企业。 2019 年公司在全国铜铬触头细分领域中的市占率已达 64.81%，成为行业第一。 随着以光伏、风电等可再生能源为主体的新型能源电力系统发展， 2021 年公司启动产能 5 年倍增计划，进一步巩固龙头地位。

高强高导铜合金应用范围广阔， 公司为国内少数具备生产能力的企业。 公司高强高导铜合金产品包括牵引电机的端环导条以及铸锭材料等产品。 2022 年公司 IPO 募投 1.4 万吨铜铬锆铸锭材料产品，用于匹配下游快速发展的新能源汽车、航空航天等高端连接器需求。 在新能源汽车高景气下，尤其是在快充高速发展的趋势下，除了大电流连接器之外，大电流直流接触器、快充用高性能插接件也需要用到高强高导铜合金材料。除此之外，高强高导铜合金由于优良的导电性、抗应力松弛、 抗高温软化、耐磨性和防蚀性等性能， 还可应用于火箭发动机喷口、高铁上的绞线和接触线、光伏行业用冷却新材料和 3D 打印粉末等。 2021 年公司在火箭发动机方向的订单 800 多万元。同时， 公司募投项目也规划了 300 吨铬锆铜粉末，供下游客户做 3D 打印。

CT 和 DR 球管： 国产替代在路上，公司下一个发力的细分领域。 受到 2020 年新冠疫情的影响， 2020-2021 年我国 CT 设备销售量首次突破 7000 台。作为 CT 设备核心零部件之一的 CT 球管，我国进口依赖度较高。根据我们测算，全球 CT 球管需求有望从 2021 年的 13 万只提升至 2025 年的 17 万只。 我国国产替代亟待解决， 国务院在《中国制造 2025》将 CT 球管作为高性能医疗器械中的核心部件放在了突出位置。 2015 年公司与西门子合作， 历经 3 年时间，目前 CT 球管已经实现小批量供货。 2021年公司 CT 和 DR 球管销量 13.3 吨，并同时启动产能两年倍增计划，目标成为细分领域的龙头企业。

公司培育高性能金属铬粉、铜铁合金材料等新兴业务。 1）金属铬粉业务： 高性能金属铬粉， 下游主要应用于靶材、高温合金等领域。公司于 2021 年启动年产 2000 吨金属铬产线，计划 2024 年达产。 2）铜铁项目： 铜铁作为新一代电磁屏蔽材料， 主要用于大尺寸 OLED 背板、大功率线路板焊接烙铁头、电磁阻尼用电磁功能材料等领域。公司计划投建 5700 吨铜铁项目，目标成为电磁屏蔽铜铁材料市场的主要供应商。

研发实力强劲，新材料平台化企业。 我们预计 2022-2024 年公司营业收入分别为 12.7/18.6/25.8 亿元，对应归母净利润分别为 0.82/1.24/2.01 亿元，对应 PE 分别为 82/54/34x。 首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示： 下游需求不及预期、国际贸易对公司出口业务的影响、新产品开拓不及预期、产能投放不及预期、原材料价格波动和套期保值对业绩的影响、均价下滑风险等

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