保时捷Taycan碳化硅OBC独家供应商，得润电子：立足高端树立标杆

（报告出品方/分析师：安信证券 张真桢）

1. 连接器线束行业龙头，产品布局全球

1.1. 公司历史悠久，延伸汽车领域业务

公司成立于1992年，深耕连接器领域30年。公司1992年成立至今，一直专注于连接器和精密组件行业，并于2006年在深圳证券交易所成功上市。

2012年与德国 Kroschu 在华成立合资公司广东科世得润汽车部件有限公司，进军汽车领域，2015年收购意大利美达进军新能源领域，2021年汽车板块业务占比超过50%；2022年控股子公司美达获得国内生命周期 6 年预计总金额 15 亿元人民币的 OBC 产品开发项目。

股权结构稳定，公司主要持股人邱建民邱为民二者为兄弟关系，持股比例共为20.52%。公司与实际控制人之间的产权及控制关系如下图所示：

1.2. 布局消费电子及汽车行业，产品包括连接器、线束、小三电等

公司主营电子连接器和精密组件的研发、制造和销售，产品广泛应用于家用电器、计算机及 外围设备、通讯、智能手机、LED照明、智能汽车、新能源汽车等各个领域。

在汽车领域，公司已经建立了较为完善的产业布局，产业链得到优化升级，核心竞争力不断增强，汽车连接器与线束业务已进入了一线汽车厂商的供应体系，进一步增强了公司汽车领域的市场竞争力。在汽车电子和新能源汽车业务方面，公司成熟的新能源车载充电机领先优势突出。

1.3. 汽车业务占比提升，业务布局延展全球

公司整体营业收入实现了稳定增长。

2021年公司整体经营面临多重压力和挑战，公司亏损约5.92亿元，主要原因包括：

1）为进一步提升市场份额，报告期内公司持续加大产品研发力度，开拓市场，同时加大产业布局，在国内外增设产业基地，投入较大，受疫情等不利因素影响，新设产业基地的投入使用及效益未达预期。

2）受国际疫情反复和国际形势变化等影响，供应链材料成本普遍上涨，芯片等核心原材料短缺，造成客户订单的波动及交付延期，营业成本上升，对公司经营业绩造成负面影响。

公司管理层积极应对，保障了公司向客户稳定供货的能力，持续为国内外重要客户提供产品配套服务；汽车电子及新能源汽车业务在汽车产业芯片短缺等不利因素影响下仍实现放量增长，业务收入较2020年同期增长32.37%，公司整体营业收入实现了稳定增长。

2022年第一季度公司净利润转正。

毛利率持续改善，汽车业务表现亮眼。

受疫情及原材料价格上涨影响，公司2020年、2021年毛利率持续承压，2022年随着公司降本增效成果凸显及原材料价格环比回落，公司一季度毛利率出现向上拐点达到16%，未来随着以铜价为主要的原材料价格回落，公司毛利率水平有望延续上涨趋势。

2018年以来，公司汽车业务占比快速提升，逐步成为公司增长支柱，汽车业务在2021年占到了营收的60%以上。

公司总部位于中国深圳，拥有多家海外分支机构。

公司研发、制造和销售基地在国内分布于深圳、香港，台北等 20 个地方；在国外分布于美国、意大利、印度尼西亚、越南等 5 个地方。其中目前 OBC 的制造基地主要在意大利和重庆，新设的宜宾基地即将正式投产。未来除了部分客户要求在意大利制造，基于成本等因素考虑，公司尽可能会把生产制造放在重庆与宜宾。

2021年公司汽车业务占比达到 60%以上，成为公司支柱业务。

2021年公司实现合并营业收入75.87亿元，同比增长 4.33%。公司紧跟汽车智能化、电动化发展趋势，公司汽车方面营收逐年提升，公司的汽车电子及新能源汽车业务在2021年营收占比达到了24.5%，汽车电气系统达到了33.3%，汽车业务合计占比超过60%。

根据公司官网，公司新能源汽车车载电源管理模块业务实现了进一步放量增长，在持续做好为宝马、PSA、保时捷等重点客户的产品配套服务的同时，公司在欧美市场以及国内市场的拓展都取得了重要进展，获得光束汽车以及国内主流自主品牌多项新能源的定点业务，公司将根据客户计划做好后续的工作配合，顺利实现量产。

1.4. 产品研发流程高度完善，研发优势积淀深厚

坚持自主研发和技术创新，持续加大研发投入力度，加强核心业务产品竞争力。

公司研发实力不断提升，与世界知名企业合作研发。2021年研发投入为 3.93 亿元，占收入的 5.18%，截至2021年底研发人员 862 名，至今获得专利 724 项。

公司在家电及消费电子类业务稳定发展的基础上，继续加大汽车业务的发展力度，持续加大产品研发力度，开拓市场，完善产业布局。

从原始设计到产品验证，公司具有全面的软件和硬件内部研发能力。

新产品的开发，评审流程为：由市场部与研发中心共同进行初审→采购部评审原材料供应能力→生产部、PMC、研发中心评审设计开发能力、生产能力、检测能力→市场部、财务部、人力资源部共同评审订单或合同的合法性、完整性及其他服务等条款；订单通过评审后即开始实验开发阶段工作，在研制出产品样品后，由 PMC 编排生产计划，由生产车间负责落实生产，生产过程中品质部负责质量跟踪监测保证。

公司研发实力强劲，建立全球先进实验室。

公司建立了欧洲国家级实验室，通过了 IS017025《校准和检测实验室能力的要求》的认可，通过了 IATF16949 国际汽车质量管理体系认证，获得全球电动汽车充电/汽车零部件协会的关键认证及 A-SPICE 认证，获得 113 项专利和 50 项 PCT（专利合作条约），且产品经过多年大批量充分验证，技术品质优势显著。（报告来源：远瞻智库）

2. 家电与消费电子龙头行业，大客户资源优质

2.1. 家电与消费电子行业龙头，布局手机、家电、PC

公司消费电子产品涵盖手机、家电、PC 等。公司产品主要包括家电&消费电子连接器、LED 连接器、FPC、通讯连接器等。

家电与消费电子是公司最成熟的业务, 公司传统连接器业务集中于家电、电脑线束和连接器领域。公司是国内家电连接器的龙头，FPC 持续升级技术， Type C 业务规模加大，透镜产品高速发展。

家电与消费电子是公司的成熟业务。

公司是国内家电线束连接器行业的龙头，FPC 持续升级技术，Type C 业务规模加大。公司为整个家电行业提供从外部连接器、连接线到以及芯片封装的完整系统互联网解决方案。根据公司官网，公司互联产品解决方案在中国家电行业具有统治地位，连续多年实现50%以上市场占有率。

2019年上半年，受中美贸易争端以及变动等影响，以及2020年开始的新冠疫情的影响，家电及消费类电子业务营收及占比有一定幅度下降，其家电与消费电子2021营业收入下降至30 亿左右，其营收占比逐年下降，2021年占比 30%。

公司是中国大陆 CPU socket 连接器唯一供应商，也是全球四大供应商之一。

公司专注提供高质量 FPC（柔性电路板）外部连接器、连接线的智能手机连接解决方案。是中国大陆先进的软硬结合版（Flex-rigid PCB）解决方案供应商，全球先进的 type-c 连接器快速充电解决方案供应商。

CPU socket 是一种独特并且使用频率较高的连接器产品，其独特性在于该产品是与 Intel 及国内芯片龙头企业的产品紧密联系的，在 Intel 及国内芯片龙头企业的全程指导和监督下开发完成，目前市场上合格的供应商较少，除公司外仅有三家主要的合格供应商：TE, FOXCONN 和 LOTES。

2.2. 家电、消费电子行业连接器景气度向好

我国消费市场庞大，家电及电子连接器市场具有较大空间。由于我国居民消费水平不断提升，消费电子产品市场需求持续增长，促进了我国消费电子行业健康快速发展。

根据中商情报网，2017年我国消费电子市场规模为 1.61 万亿元，2021年增至 1.81 万亿元，市场规模庞大。随着我国新冠肺炎疫情形势好转以及市场需求的恢复，Statista 预计2022年我国消费电子市场规模将达 1.86 万亿元，同比增长 3%。

中国智能手机市场趋于饱和，平板电脑市场逆势增长。

在经历了2017年之前的高速发展后，消费者对于智能手机的需求逐渐减弱，随后智能手机出货量连续三年下滑。

2021年我国手机出货量小幅增长，打破连年下降趋势。根据信通院数据，2022年 1-4 月，国内市场手机出货量累计约达 0.87 亿台，同比下降 30.3%。2021年我国平板电脑出货量2800 万台，同比增长 21.7%。

平板电脑是一种小型、方便携带的个人电脑，以触摸屏作为基本的输入设备，根据 IDC，2022年一季度，我国平板电脑市场逆势保持明显增长，全国平板电脑出货量约 7 百万台，同比增长 8.1%。

可穿戴设备、智能家电市场保持增长趋势。

可穿戴设备是指直接穿在身上或整合到用户的衣服或配件的一种便携式设备，可以通过软件支持以及数据交互、云端交互来实现强大的功能。

根据 IDC，2021年中国可穿戴市场出货量近 1.4 亿台，同比增长 25.4%。预计2022年我国 可穿戴设备出货量将达 1.57 亿台。随着智能化水平的提升，智能家电市场规模迅速增长。

根据 IDC，2017-2021 年我国智能家电市场规模不断增长，年均复合增长率为 19.5%。其中，2021年我国智能家电市场规模达 5760 亿元，同比增长 11.7%。预计2022年我国智能家电市场规模将逼近 6000 亿元。

3. 车载线束及连接器高速发展，高速连接器有望突破

3.1. 深入发展汽车电子线束业务，科世得润定位高端

汽车线束业务主要始于2012年收购 Plati，并同年与德国 KROSCHU 成立合资公司科世得 润，2016年公司收购了柳州双飞汽车，深入汽车线束领域。此后将汽车线束业务作为公司 坚持稳定发展的一大基本模块。

公司家电及消费电子线束业务营收保持稳定增长，受中美贸易争端、新冠疫情以及合并报表范围变动等影响，家电及消费类电子业务营收及占比有一定幅度下降，而汽车线束业务占比快速提升，汽车电子及新能源业务由18年的9.7亿占比13%，增长为2021年的18.5亿占比 24%，2018-2021年CAGR为17.60%。

公司汽车线束业务布局完善，业务分为三条主线。

一是切入自主品牌线束业务供应链，夯实国内市场份额，由子公司柳州双飞、重庆瑞润、合肥得润负责生产销售；二是通过成立合资公司，进入高端车型线束供应市场，由科世得润、意大利 Plati 负责生产；还有一部分是作为二级供应商，向汽车电子设备厂家比如博世、大陆供应连接器及线束产品。

中高端市场均有增长，柳州双飞2021年营业额达到22.60亿元，广东科世得润营业收入达到 14.77亿元。

科世得润定位高端，客户资源优质。

广东科世得润汽车部件有限公司是由深圳市得润电子股份有限公司与德国 Kroschu 公司的合资公司，得润电子持股45%。

科世得润是 Audi A3 发动机线束的原配供应商，长期为世界知名汽车品牌奥迪、奔驰、一汽大众、沃尔沃等提供优质服务，形成了稳定的长期合作关系，拥有行业领先的开发设计能力和先进的高端制造能力，相较于国内其他厂商具有深厚的客户优势。

根据公司公告，科世得润已陆续获得一汽-大众 MEB 电动车平台高压线束业务、T-Cross(VW216)整车线束业务、MEB 低压电池包线束、奥迪 B9 ABS 线束项目、VW416 整车线束项目、VW316/7 整车线束项目的业务订单，在一汽-大众的核心供应商地位日渐增强。

根据得润电子公告，科世得润已被沃尔沃汽车公司确定为 SPAII 平台(新能源汽车平台)全新车型的线束产品供应商。

3.2. 车载激光雷达与摄像头用量增加，车用高速连接器需求提升

汽车连接器国产化迎来突破，汽车智能化率提升有望带动汽车连接器市场空间显著提升。

随着车辆智能化的的提升，单车搭载的传感器数量会提升，车辆的整体架构也要求高速传感器数量的提升。随着自主品牌在新能源汽车领域的竞争力提升，国产汽车连接器市场空间有望迎来提升。随着自动驾驶、智能座舱技术落地，汽车连接器市场受益于此。

根据 Bishop & Associates 数据，2019、2020年汽车电子连接器在全球连接器市场份额中占比分别为 23.7%、22.6%，位列第一、第二，预计2025年全球汽车电子连接器市场将达到 194.5 亿美元。电动化、智能化两大趋势有望推动汽车连接器价量齐升，为连接器制造商提供增量空间。

车载网络变革带来高速连接器用量显著提升，单车价值量快速提升。

对于高度自动化的驾驶解决方案，其所需的全套传感器有望通过车载激光雷达进行完善。

各种传感器用于提供环境与定位感知输入，从而实现高 ADAS 和自动驾驶路线规划、车辆控制功能。自动驾驶采用的典型传感器包括超声波、摄像头、雷达和激光雷达。

摄像头、毫米波雷达、激光雷达和超声波雷达的探测距离、分辨率、角分辨率等探测参数各异，对应于物体探测能力、识别分类能力、三维建模、抗恶劣天气等特性优劣势分明。

当前，典型的 ADAS 系统依靠摄像头和雷达输入来实现自动紧急制动（ AEB ）等功能。随着自动化水平更高的功能和动态驾驶驾驶辅助技术的落地，激光雷达输入将提升摄像头和雷达传感器的输入。

L1/2 级车主要安装倒车或环视摄像头，数量大概是 3-5 颗；L3 级安装前视摄像头，总数量 大约是 8 颗；L4/L5 级基本会囊括各种类型的摄像头，数量将会达到 10-20 颗。根据目前已 推出的车型看，单车搭载激光雷达数量在 1-4 颗之间。

智能驾驶不断提升，打开汽车高速连接器增量空间。

传统燃油车汽车高速连接器单车价值量约 50 元，智能汽车高速连接器价值约 50 元。

智能驾驶相关 ADAS 装配率提高，数据高速传输系统应用扩展，连接器传输速率、抗电磁干扰能力等要求提高，以 Fakra、Mini-Fakra、HSD、车载以太网连接器为代表的车载高频高速连接器成为主流解决方案，应用于摄像头、传感器、信息娱乐系统、导航与驾驶辅助系统等领域，单车用量和价值显著提升。

受益于智能驾驶辅助硬件用量提升及智能座舱功能的持续丰富，我们预计在2025年单车高速连接器价值有望达到 1000 元。根据测算高速连接器在2025年我国高速连接器市场空间 127.8 亿元。

3.3. 产品品类扩充，高速连接器有望突破

线束、连接器品类丰富，产品矩阵趋于完善。汽车线束由电线、接插件、线束包扎物、线束 固定物（卡扣、橡胶件、线束支架等）和线束附件组成。

公司为客户提供整车线束、高压线束连接器、FAKRA 高速射频线束等完整的汽车电气系统互连解决方案。

FAKRA 连接器已实现批量交付，国内布局领先。

FAKRA 连接器源自罗森伯格，经过二十余年的发展，FAKRA 已成为汽车行业通用的标准射频连接器，被业界广泛应用。

随着近几年汽车技术的飞速发展，越来越多有助于提高驾驶与乘坐舒适性的智能功能被应用到汽车中，并且经历了从用于高端汽车到标配日常家用级汽车的过程。FAKRA 具有体积小、重量轻、电性能优良、使用方便的特点。

适用于无线电设备、广播天线、GPS、蜂窝、蓝牙、无钥匙进入、双频 WiFi、环绕摄像及电子仪器的射频回路中连接射频同轴电缆用。

募投项目建设高速传输连接器生产线，高速连接器领域有望形成突破。

根据公司募集说明书，公司拟投资 9.5 亿元投资高速传输连接器建设项目，募集资金主要用于建筑安装工程和先进生产加工设备、检测设备及相关配套设备的购臵等。本项目运营期内，预计达产年可实现营业收入 15.4 亿元，达产后实现年均净利润 2.2 亿元。

4. 顺应 OBC 大功率趋势，打造碳化硅标杆式项目

4.1. OBC 将交流电转化为直流电，主要搭配家用交流充电桩使用

车载充电机将交流充电桩的交流电转换为动力电池所需的直流电，实现对动力电池的充电。

车载充电机（On-board charger，OBC）指固定安装在新能源汽车上的充电机，具有为新能 源汽车动力电池安全、自动充满电的能力，充电机依据电池管理系统（BMS）提供的数据， 能动态调节充电电流或电压参数，执行相应的动作完成充电过程。

动力电池充电的两种方式：一种是通过“快充”口，利用外来的“直流充电桩”直接给动力电池充电；另一种是将电网的交流供给车辆内部的车载充电机（OBC），OBC 转换为直流电。使用交流充电桩的新能源汽车需要搭载车载充电机。

车载充电机由 1.交流输入端口、2.功率单元、3.控制单元、4.低压辅助单元和5.直流输出端 口五部分组成。

在驱动端，电能依次流经外部充电设备、车载充电机 OBC、接着到电池、逆变器、电机电控、减速箱、车轮，同时通过电池管理系统进行能量管理。

4.2. 大功率 OBC 大幅提升充电效率，碳化硅方案有望成为主流

为了解决“补能焦虑”，电动车高压化趋势明显。在乘用电动车领域，目前车辆电压普遍200-450V左右。超级快充和功率提升促使电动车不断迈向高压化。

由于传统硅基功率半导体器件在诸多方面的性能已达到了极限，碳化硅具有低开关损耗、耐高温和高开关频率等性能亮点正成为突破硅半导体性能瓶颈的首选材料。

与传统解决方案相比，基于碳化硅开发的车载充电机使系统效率更高、重量更轻及结构更加紧凑。

OBC 功率要求不断提升，Taycan 开启碳化硅商用元年。

随着技术进步和充电效率要求的提升，车载 OBC 功率不断提升，从早期 3.3kW 逐步提升至目前较为常用的 11kW。保时捷 Taycan 采用完整 800V 电池架构，能够满足 400V 直流快充和 800V 直流快充，5 分钟能够实现 SOC 80%的充电，其交流充电口充电功率也提升至 22kW，同等电池容量下充电效率较常见的 11kW 充电口充电时间缩短 1/2。我们认为随着高压化平台的普及，碳化硅由于自身材料的优势特性有望在 OBC 中得到更为广泛的应用。

4.3. 美达电器定位高端，大功率 OBC 先发优势形成差异化竞争

继承 META 产品优势，开拓汽车业务市场。MetaSystem 成立于 1973 年，至今已有 40 余年历史，在汽车电子领域拥有成熟产品和客户资源。主要客户为欧洲中高端的汽车整车厂，包括 BMW、Daimler 奔驰、大众集团（VW 和 Skoda）、菲亚特集团（FCA）、标致雪铁龙集团（PSA），以及部分全球龙头 Tier1 电装等。

其业务包括：

1）E-mobility：汽车功率控制，及电动汽车车载充电模块；在收购前就已成为为宝马 i3 的核心充电模块供应商。Meta 积累了丰富的车载充电机研发及生产经验，是全球首家研发及生产出 22kw 高功率车载充电机的企业。

2）Security：安全和告警传感器和控制单元，包括前后感应雷达、车内微波监控、防盗及倾斜告警器等；

3）Telematics：车联网模块，用于对车辆行驶数据收集和追踪。Meta 为欧洲车联网领域解决方案领先供应商，从 UBI 车险入手切入车联网市场。

新能源汽车车载充电机行业具有较高的技术壁垒，高效率的电力电子技术和合理的热设计方 案能体现出企业的核心竞争力。

2010 年，Meta 设计开发的第一台车载充电设备进入新能源汽车市场，在 2011 年成为了宝马 I3 OBC 产品独家供应商。随后，Meta 先后成为宝马、PSA、东风、保时捷、光束汽车等国内外知名汽车厂商的供应商。

Meta 诞生于意大利，对于欧洲市场的布局有天然优势，未来随着欧洲与中国市场电动化的爆发期来临，Meta 的发展将迈入新的台阶，通过优势资源的优化整合与共享，公司能够将美达现有成熟的产品和服务应用于中国市场。

根据得润电子公告，美达电器已经和国内某主流汽车公司达成合作，成为其新能源汽车平台车型“ODP 集成式车载电源管理模块”产品的供应商。

海外客户优势显著，自主品牌不断拓展。

与国内企业相比公司在外资品牌客户资源上具有显著优势，由于海外客户认定资质要求相对更为严格，美达相较于国内其他厂家来说供应外资车企较多，包括保时捷、宝马等高端车型，国外市场体系较为完善。但是相对而言国内供应客户较少，因此在国内有着比较大的发展空间。

公司是国内首家提供 22KW 800V OBC 方案的厂家，国内市场辽阔。

公司于2016年被指定为保时捷 Taycan 22KW 功率 OBC 的独家供应商，公司在 800V 高压平台产品、碳化硅应用解决方案、大功率及集成式产品及创新产品方面具有先发优势。相较于国内 OBC 企业，公司在高压高功率方起步较早，领先同行业商家，公司可利用先发优势积极与客户展开合作抢占国内市场。

5. 盈利预测及估值

关键假设：

家电与消费电子业务板块受益于小家电和智能家电的快速增长和 CPU socket 连接器技术优 势，相关业务继续稳定增长，我们预计2022/23/24年营业收入同比增长1.1%/1.7%/2.0%；

汽车电气系统受益于领先的业务布局、高端化的市场定位和公司积极开发和完善产品种类， 我们预计2022/23/24年营业收入同比增长20%/20%/20%；

公司汽车电子及新能源汽车业务受益于优质的客户资源和新能源车的快速放量，我们预计2022/23/24年营业收入同比增长36%/94%/48%；

随着公司重点建设项目的落实和产品服务创新的加强，公司有望提高产能、降低成本，我们 预计公司2022/23/24年营业收入87.94/118.26/149.9亿元，归母净利润1.1/4.4/7.2亿元。

我们选取欣锐科技、永贵电器和沪光股份作为可比公司。

根据 wind 一致预期，可比公司2023年平均 PE33 倍。考虑到公司新产能扩充释放增长空间，OBC 产线有望高速增长，结合可比公司估值及公司净利润增速我们给予公司2023年25 倍 PE，对应目标市值 110 亿元，对应 6 个月目标价 18.25 元。

6. 风险提示

新工厂建设不及预期：我们的盈利预测核心假设之一来自公司建设的项目可以按照预期完成，若公司募投项目落地进度不及预期则可能导致公司业绩不及预期。

客户拓展不及预期：汽车行业是公司未来发展的重要业绩增长点，公司汽车客户的拓展具有 不确定性，若客户拓展进程不及预期可能导致公司业绩不及预期。

行业竞争加剧：由于政策导向等原因，越来越多的厂商进入汽车和新能源车相关行业，整个 行业竞争会加剧，增加了未来的不确定性。

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来源：远瞻智库