深耕汽车冲压件30年，华达科技：加码新能源业务，打造轻量化龙头

（报告出品方/分析师：国元证券 凌晨）

1.汽车冲压件龙头，业绩已迎拐点

1.1 深耕行业三十载，积极布局电动智能领域

国内汽车冲压件业务领军者，切入新能源领域逐步实现产业转型。

华达科技以木制品加工起家，于1990年及时把握乘用车国产化发展机遇并成功进军汽车零部件领域。

经过在汽车冲压领域近30年的深耕，公司积累了丰富的冲压、焊接技术及模具研发经验，目前已成为国内优质的汽车零部件供应商。

在电动智能化的大趋势下，公司通过收购江苏恒义快速切入新能源车电池箱配套业务。

近期公司通过与航大新材的深度合作加码布局汽车轻量化领域，持续推进一体化压铸技术的快速落地。

公司产品可分为传统汽车零部件与新能源相关业务。

传统核心产品是公司的基本盘，主要包括车身总成焊接件、冲压拉伸件、金属管制件、模具工装制造等。目前公司的增量产品为新能源车零部件相关产品，主要包括电池箱托盘总成、电机壳等。

冲压领域下游客户优质，逐步拓展新能源车客户市场。

公司于1990年切入汽车零部件行业并成为最早一批为大众桑塔纳做国产化配套的厂商。

此后，公司相继进入一汽大众、通用、东风本田、广汽本田等知名车企的供应体系，逐步积累了以合资品牌为主的众多优质的客户资源。

在近几年电动智能化的背景下，公司积极拓展新能源车客户，目前已成功进入小鹏、特斯拉等领先新能源车车企的供应体系。

生产基地紧邻汽车产业集群，深度绑定下游客户。

公司在靖江、长春、广州、惠州、武汉、海宁、成都、青岛、天津、盐城、长沙等地建立了生产基地，产品直接配套长三角、东北、珠三角、中部、西南五大汽车产业集群，并可辐射京津汽车产业集群。

公司紧贴汽车产业集群的战略减少了对客户的响应时间，最大限度地降低产品的运输成本，极大提升了公司的产品竞争力。

1.2 经营业绩迎拐点，新能源业务放量可期

2020年公司业绩触底，未来业绩持续向好。

在行业转型加速、中美经贸摩擦升级及新冠疫情突袭等因素的影响下，我国汽车产业在2020年迎来大变局。

在汽车市场整体大环境不佳的情况下，公司不断开拓市场、拓展产品品类，2020年实现营收 41.1亿元，同比微降1.1%；2021Q1-Q3公司业绩优异，实现营收31.7亿元，同比增长29.8%，优于行业平均水平。

公司归母净利润持续增长，2020年实现归母净利润2.3亿元，同比增长47.0%；根据业绩预告，预计2021年公司将实现归母净利润3.4-3.9亿元，同比增长50.0%-71.9%。

新能源业务放量在即，盈利能力将逐步提升。

2020年，公司综合毛利率为16.8%，同比微增0.6pct；2021Q1-Q3毛利率为17.8%。公司净利率持续提升，2020年净利率为5.9%，同比增加1.8pct；2021Q1-Q3公司净利率为7.8%，同比增加2.6pct。未来随着电池箱托盘等新能源产品的放量以及原材料价格的企稳甚至下降，公司盈利能力将不断增强。

精细化管理卓有成效，期间费用率逐年下降。

2020年公司期间费用率为7.4%，同比减少3.0pct，主要是由于新会计准则的执行导致销售相关运输费用归于营业成本；2021年Q1-Q3期间费用率为6.5%，同比减少4.7pct，均是由于新会计准则的执行导致销售相关运输费用归于营业成本。

公司研发费用率略有下滑，但依然维持在平均水平之上。

公司注重研发创新，不断加大研发投入。

2020年公司研发支出为1.6亿元，受新冠疫情影响，同比微减3.0%；2021年Q1-Q3公司研发支出为0.9亿元，同比增长3.4%。

公司作为传统汽车零部件企业，始终坚持技术优先的原则。

经过多年的生产实践及研发，公司在自动化冲压模具、螺母板成形模具和冲压过程CAD仿真技术等领域做了大量研究，积累了一批在乘用车冲压及焊接总成件行业的核心技术工艺。未来公司将继续提高自身产品创新和技术创新能力以加强核心竞争壁垒。

1.3 公司股权结构清晰稳定，决策效率高

公司股权较为集中。公司实际控制人为陈竞宏先生，直接持有公司52.25%的股份。葛江宏先生为陈竞宏先生女婿，与陈竞宏先生为一致行动人，共同合计持有公司59.24%的股权。

2.传统冲压件发展稳健，铝合金电池盒空间广阔

2.1 汽车零部件市场开始复苏，冲压件行业集中度持续提升

2.1.1 汽车零部件发展趋于稳定，区域集中度高

我国汽车零部件市场规模约4.6万亿元，未来增速稳健。我国汽车零部件领域发展稳健，近两年受新冠疫情、缺芯等因素影响增速略有下滑。

随着疫情及芯片供给的逐步缓解，行业将迎来复苏。

根据中研普华研究院的统计及预测，2020年我国汽车零部件行业市场规模为 4.1 万亿元，同比下降 3.7%；2021年虽然产能受缺芯影响较大，但预计我国汽车零部件市场规模依然可达 4.6 万亿元。

我国汽配行业逐步发展，目前已形成六大产业集群。

我国汽车零部件行业兴起于二十世纪五十年代，当时各生产制造企业的技术水平较为薄弱，对整车厂商的依赖性较强。

之后依靠较为廉价的劳动力以及配套政策的支持，我国汽车零部件行业不断发展，形成一批颇具竞争力的企业，其中部分优秀企业已进入整车厂的全球采购体系。

近年来我国汽配制造领域逐步形成6个大规模的产业集群，产值占全行业的80%左右，其中包括长三角产业集群、西南产业集群、珠三角产业集群、东北产业集群、中部产业集群以及环渤海产业集群。

2.1.2 汽车冲压件市场较分散，集中度有望持续提升

汽车冲压件品类繁多，市场空间大。目前汽车制造工艺中有 60%-70%的金属零部件需冲压加工成型，所以冲压件在汽车上的应用非常广泛，可用作车内支撑件、结构加强件以及车身上的各种覆盖件等零部件。

通常来说，每辆车上有超过 1500 个的冲压件，单车价值量在 1 万元以上，根据中汽协披露数据显示，2021 年我国汽车销售量达 2628 万辆，那么 2021 年我国汽车冲压件市场将超 2600 亿。

汽车冲压件具有非标属性，开发验证周期长。

汽车冲压件会随着车型、发动机型号的变化而改变，因此其产品品类较多且对其的生产管理较为困难。

通常来说，汽车冲压件的开发跟随整车项目的开发同步进行，需要进行实验室验证、路试验证和一定数量的装车验证等，最终才能进入正式批量配套阶段，验证周期较长，一般在 1 年到 2 年之间。

但是一旦汽车冲压件开发成功并批量生产后，产品就会进入 4 到 5年的稳定供应期，直至车型停产或改款。

竞争格局较分散，集中度将持续提升。

目前国内汽车冲压件领域主要可分为 4 个梯队：国外汽车巨头在国内的合资企业为第一梯队，其技术先进且下游需求稳定；以华达科技、联名股份等为代表的国内大型民营冲压件生产企业为第二梯队，目前在部分产品取得了一定优势；国内整车厂商旗下子公司为第三梯队；其他中小型冲压件厂商为第四梯队。

由于汽车冲压技术较成熟，入局玩家众多，大型厂商可利用其规模效应及技术优势逐步提升产品良品率与生产效率以达到降本的目的，所以未来行业的集中度会持续提升。

2.2 电池盒市场正在孵化，增量空间广阔

电池盒是动力电池系统中重要的安全结构件，主要由上盖与托盘（包裹件/下壳体）组成。电池盒是新能源车动力电池的主要载体，主要用于加固电池位置以及保护电池在受到撞击等特殊情况时不受损坏。

通常来说，由于托盘需要承担整个电池模组的重量，其制备材料需要具备高强度、耐高温等性能，所以较上盖而言托盘的性能要求更高且重量更大。

顺应新能源车轻量化趋势，铝合金成电池托盘主流材料。

减重不仅可以提高电动车的续航里程，还可以增加安全性能。

虽然电芯占 pack 系统质量的一半以上，但目前提升电芯能量密度的技术进入瓶颈期，所以电池盒作为 pack 系统质量的重要组成部分更需要减重去弥补电芯的技术瓶颈对轻量化进程的限制。

目前电池盒的主要材料包括高强度钢、铝合金、镁合金、碳纤维复合材料等，其中铝合金因其轻量化效果优异且价格适中成为现阶段托盘的主流材料，而上盖则多使用 SMC 材料。

从材料工艺看，目前主流工艺包括冲压、压铸和挤压三大技术路线，铝合金挤压是电池托盘的主流方案。

预计2025年我国新能源车电池盒市场规模超300亿。

随着电动车渗透率的不断提升及汽车智能网联化进程的提速，新能源车电池盒市场迎来巨大机遇。

根据产业调研数据显示，动力电池盒单车价值量在 2000 到 3000 元，如果按照每台 2500 元的 价格估算，2022年我国新能源车用电池盒市场规模约 140.8 亿元，2025 年市场规模将达 309.4 亿元，4 年 CAGR 超 30%。

目前电池盒市场仍处于孵化阶段，未来增量空间巨大。

电池盒市场处于起步期，华达科技依托子公司江苏恒义迅速提升市场份额。

业内主要玩家可分为①具备电池盒生产能力的整车企业以及②给车企或电池企业做配套的零部件厂商，由于电池盒属于重资产行业，整车企业自行覆盖的回报率较低，从而现阶段以零部件厂商供应为主。

具体来看，目前行业主要生产厂商有凌云股份、和胜股份、敏实集团、江苏恒义等，其中江苏恒义在电池盒市场的市占率由2020年 的 5%增长至2021年的 12%，增长幅度显著。

2022年华达科技将逐步增大对恒义的投资以扩充产能至 120 万台。

随着供应体系的初步形成以及电动智能化进程的持续推进，我们认为具备技术研发、产能及相应速度等优势的企业将获得更多的市场份额。

3.布局铝铸轻量化业务，电池托盘持续放量

收购江苏恒义切入新能源车零部件领域。

公司于2018年收购江苏恒义51%的股权，从而由传统汽车零部件制造业进入高速发展的新能源汽车产业。

江苏恒义的主要产品包括电池托盘总成、电驱变速箱等，目前下游客户覆盖蔚小理、宁德时代、上汽时代、比亚迪丰田等。

近几年恒义引进了一批以博世为代表的专业设计团队，使得恒义具备了和主机厂同步开发电池壳体的能力，并同时能协同主机厂对壳体进行进一步的优化。

成立合资公司，产能持续扩充。

江苏恒义与新申铝业成立合资公司并共同投资建设新能源汽车电池托盘高性能项目，该项目已于 2021 年 6 月 28 日在江苏溧阳市中关村产业园正式开工。

短期来看该项目可以为第一大客户上汽时代提供更加便捷的服务，减少响应时间，实现成本最小化；长期来看，该项目可将进一步完善公司产能布局以满足未来公司开发“替代产品”和市场拓展的需要。

2020 年公司生产动力电池托盘 12 万只，市占率约 10%，根据公司战略规划，2021 年、2022 年、2025 年电池托盘的销量将分别达到 30 万只、50 万只、100 万只，市占率达 16%左右。

与航大新材深度合作，布局铝铸造业务。

公司保持与航大新材分的深度合作，充分利用北航在轻量化领域的技术优势布局并拓展压铸领域。

航大新材的大股东为航大慧才，其创始人是以张虎教授为首的北航轻量化领域研究核心人员，具有强大的专业背景。

目前航大新材的主要工艺为低压压铸和差压压铸，根据调研显示，公司低压压铸将于今年年底前落地，后续将继续推进高压压铸技术。

持续推进一体化压铸工艺落地。

在新能源车轻量化的大背景下，铝压铸将会是主流方案，高强度、一体化的超级生产线将会是未来的大趋势。

特斯拉已在率先采用一体化压铸后地板总成，目前国内的小鹏、威马等也正在研发此类产品。

公司通过与航大新材的合作获得铝压铸工艺，未来将以此为基进一步推进一体化压铸技术的开发。

目前公司电池壳生产的一体化压铸工艺占比约40%，未来公司将继续提升一体化压铸技术在电池盒生产领域的应用比例以降本增效。

江苏恒义拟增资引入宁德时代关联投资者。

2022年 1 月 27 日公司发布公告称江苏恒义拟通过增资扩股方式引入具有新能源产业背景的战略投资者晨道新能源与宁波超兴创投，其中晨道新能源的二股东宁波问鼎投资为宁德时代的全资子公司。

此次拟增资将进一步加强公司与宁德时代在电池盒领域的合作，更为公司未来继续拓展新能源汽车领域奠定了坚实的基础。

客户资源共享，恒义发展可期。

恒义母公司华达科技深耕汽车零部件领域 30 余年，拥有优质的下游客户资源以及强大的资金实力。未来恒义可持续通过与华达科技的资源共享不断开拓新客户以及扩充产能，成长空间广阔。

4. 盈利预测和估值

核心假设：

1）下游汽车行业逐步复苏，缺芯有所好转，公司传统冲压领域业务逐步回暖。随着公司不断加强与原有优质客户合作并积极拓展新能源车客户市场，未来将实现稳健增长。预计上游原材料价格企稳并逐步回落，毛利率有望回升。

2）受益于汽车电动智能化，公司新能源业务实现快速增长。江苏恒义借助公司优质的客户资源及资金优势不断拓展新客户并扩充产能，电池托盘业务持续放量。

此外，公司低压压铸预计于年底投产，未来将继续加大压铸领域的投入。

华达科技是汽车冲压件领域的龙头，目前是国内领先的汽车零部件供应商，近年来公司进行多项并购整合以加强新能源领域的布局，在立足于传统冲压焊接情况下，逐步增加新能源业务收入占比。

根据行业属性、应用领域，我们国内专注铝型材挤压成型的领军企业和胜股份（电池盒领域）、背靠中国兵器工业集团的汽车零部件领先者凌云股份（电池盒领域）以及国内 NVH（减震降噪及舒适性控制）行业龙头拓普集团（压铸领域）作为可比公司，2021-2023年三家公司的平均 PE 为 37.0/25.9/19.3。

受益于汽车电动智能化带来巨大增量需求，公司电池托盘、压铸等业务将相继放量，业绩迎来井喷期。

我们预计2021-2023年公司营业收入分别为44.82/55.46/72.71亿元，同比增长8.41%/23.75%/31.11%。

公司不断拓展新业务及新工艺，新能源业务占比逐步提升，低压压铸将于年底投产，精细化管理助力公司不断降本增效，我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为3.33/4.22/5.80亿元，同比增长45.19%/26.91%/37.37%,对应2021-2023年的EPS分别为0.76/0.96/1.32元，当前股价对应PE分别为27.3/21.6/15.7倍。

5. 风险提示

原材料价格上涨、产能投产不及预期、行业景气度下降。

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来源：远瞻智库