“以铝代木”趋势明确，铝模系统领军者，志特新材：精益管理筑壁垒

（报告出品方/作者：国盛证券 何亚轩 廖文强 程龙戈）

1. 公司概况：品牌实力突出的铝模系统领军者

1.1. 公司历史沿革及股权结构

公司自2011年成立以来深耕建筑铝模市场，主营业务为建筑铝模系统研发、设计、生产、销售、租赁和相应的技术指导服务，覆盖铝合金标准层模板、地下室模板、变化层模板、屋面层模板、防空鼓装修模板等系列模架产品，且具备装配式 PC 构件生产能力。

公司是业内较早实现规模化、专业化、智能化的模架一体化服务供应商，业务链条信息化程度高，在产品精度、服务效率上具备显著优势，多年以来积累了较多优质大型客户，品牌影响力突出。

控股权集中，实控人为高渭泉、刘莉琴夫妇。

公司第一大股东为珠海凯越，持股比例为45.22%，其股东高渭泉、刘莉琴分别持有85%/15%股份。

此外，珠海志壹、珠海志同、珠海志城均受高渭泉先生实际控制，夫妇二人合计持有公司股权48.59%，股权结构相对集中。

公司下设 9 个全资子公司，大部分用于开拓异地业务及设立异地产能基地，其中中山志特下设广东志特、江门志特两个二级子公司。

1.2. 业务结构：铝模租赁为核心主业，积极开拓国内外市场

租赁主业占比持续提升。从业务结构看，铝模板租赁为公司核心主业，占2020年总营收的75%，随着旧板的积累与新板的投放，铝模板租赁收入占比较2017年大幅提升24个pct。

公司坚持“租售并举”产品策略，国内市场以租赁为主，国外市场以销售为主。

立足华南，积极推进国内外市场布局。

从地区分布看，公司深耕华南地区核心市场领域的同时，逐步将业务区域延伸至上海、山东、广东、湖北等多个地区，并借助“一带一路”出海战略推进积极布局海外市场，在新加坡、马来西亚、柬埔寨等地设立子公司进行产品推广和技术服务，初步建立了较为完善的境外销售网络。

2017-2020年，华南地区的营收占比分别为52%/45%/50%/46%，预计随境内外市场持续开拓，未来该占比将逐步降低。

公司主要产品包含铝合金模板系统及爬架两大类：

1）铝模系统：

公司铝模系统产品是一种应用于建筑施工中混凝土浇筑成形的临时支护结构系统，需要严格根据工程项目的结构图纸进行设计。

产品采用铝合金型材和钢材作为原材料，通过开料、冲孔、焊接等工序生产出各类规格模板及支撑加固配件，按图纸进行精细化拼装后应用于项目的混凝土施工。

铝模系统由铝合金模板、支撑件、加固件和辅件四大构件组成。

其中：

a）铝合金模板构件是直接接触混凝土的承力板，为产品系统的主要组成部分，主要包括平面模板、角模板、铝梁、支撑头、楼梯模板等几大类；

b）支撑构件是支撑铝合金模板、混凝土和施工荷载的临时结构，主要包括独立钢支撑、斜撑等；

c）加固构件是用于稳定铝合金模板、混凝土和施工荷载的临时结构，保证建筑模板结构稳定、牢固，主要包括背楞、对拉螺杆、山型螺母、对拉片、销钉、销片等；

d）辅件是配套的装模拆模工具，包括工作凳、拆装工具等。各部件搭建后形成完整的建筑铝模系统。

2）爬架系列：

为满足下游客户对铝模系统与附着式升降脚手架（爬架）配套使用、穿插施工、提升效率的需求，公司于2019年下半年开始开展爬架业务，爬架产品由架体系统、附着支承系统、升降系统、智能控制系统和防雷系统组成，相较传统脚手架具备更高的经济效益。

1.3. 财务分析：营收业绩快速增长，盈利质量不断改善

营收及业绩快速增长，五年业绩CAGR达79%。受益于建筑模板行业“以铝代木”趋势快速推进，公司营业收入在近五年呈现快速增长趋势，2016-2020年营收CAGR达63%。

同时，随着公司业务规模不断扩大，生产效率提升，规模效益逐步释放，公司单位人工、制造费用及生产成本逐步降低，驱动业绩规模快速攀升，2016-2020年业绩CAGR达79%。

2020年，公司实现营收11.2亿元，同增30%；实现归母净利润1.7亿元，同增29%，疫情扰动下公司营收及业绩延续稳健增长趋势，经营韧性较强。

管理费用率下行趋势明显，整体费用管控优良。

我们选择与公司业务类似的 3 家可比公司进行对比（中国忠旺、华铁应急、闽发铝业），整体看公司期间费用率高于同业均值，主要因销售费用率偏高。

当前，铝模板行业处于快速发展期，为加快拓展国内外市场，快速响应客户要求，公司配置了较多营销及服务人员，致营销人员职工薪酬占收入比重较高。

此外，部分同业公司主营铝型材产品制造，业务模式与公司存在一定差异，所需营销服务和现场技术人员较少，销售费用率较低。

从变动趋势看：

1）销售费用率自2016年以来快速攀升，2020年小幅回落，主要因20年受疫情影响经营指标未达预期，职工薪酬开支减少；同时现场服务费受开工进度滞后影响下降，预计未来销售费用率将保持平稳。

2）管理费用率持续下行，主要受益于公司业务规模扩张带来的规模效益及信息化进程推进带来的降本增效。整体看，公司期间费用率管控良好。

毛利率显著高于同业，净利率持续改善。

公司整体毛利率水平基本由租赁业务毛利率决定，2014年以来毛利率基本处于稳步上行区间，盈利水平显著高于同业。

2020年，公司毛利率为41.0%，较2019年下滑4.6个pct，主要因租赁业务毛利率下滑6.8个pct，预计主要系2019年下半年，随着公司旧板使用率不断提高，旧板周转的经济效益逐步显现，公司在承接订单时已具备一定的成本优势，可推行相对积极的销售策略，单价上有所下降。

2020年，公司净利率为16.0%，在毛利率下降的情况下仍较19年同期小幅回升0.1个pct，主要受益于整体费用率下行。

2016年以来，公司净利率波动较大，整体呈上行趋势，盈利水平已逐步优于同业可比公司。

盈利水平提升、权益乘数增加，带动公司ROE持续提升，且明显高于行业均值。

公司净资产收益率自2016年以来逐年上升，由13.1%增至27.8%，相较2020年同业均值高 出 20.4个pct，盈利能力显著高于同业。

杜邦拆解来看，公司ROE的大幅提升主要系销售净利率提升及权益乘数增加所致。

从财务杠杆水平看，2018-2020年公司资产负债率分别为57%/59%/65%，处于上升走势，主要因公司出于业务规模扩张需求，新购置了大量租赁模板等长期资产；同时，为完善业务布局，公司投资设立了数个新生产基地，资金需求较大，整体看公司资产负债率仍处于合理范围内。

现金流显著改善，后续有望保持稳定。

2016-2019年，公司经营现金流持续为负，18-19年大额流出，主要因租赁业务规模的增长所导致的原材料采购资金大幅增长，短期内导致公司经营性现金流出。

截至2020年末，公司持有的模板资产已超200万平米，且大部分已用于对外租赁，能够按期为公司带来经营所需的现金流入。

同时，公司设有较严格的收款条件，在合同签订后收取20%-30%的定金，发货前收取合同总额 80%-90%的提货款，交付使用后，待项目施工完成若干层后收取剩余款项，项目回款情况良好，为公司稳定现金流入提供重要支撑。

2. 行业分析：铝模渗透率快速提升，行业格局有望重塑

2.1. 行业介绍：铝模综合优势显著，政策大力推进“以铝代木”

铝模板综合优势显著，渗透率持续提升。

建筑模板是一种临时性支护结构，按设计要求制作，使混凝土结构、构件按规定的位置、几何尺寸成形，保持其正确位置，并承受建筑模板自重及作用在其上的外部荷载。

根据所用材料不同，可将其分为木模板、铝模板、钢模板、塑料模板等。其中，木材最早被用于制作建筑模板，从使用率来看，根据华经研究院统计数据显示，过去几十年内木模板为主要建筑模板形式，2020年市占率达60%。

2000年以来，清水饰面混凝土施工技术和快速拆模施工技术逐渐推广，铝模系统的应用率逐步提升。

2020年，铝模在建筑模板市场的应用率已达20%（2016年仅5%），渗透率提升趋势显著。

相较于传统建筑模板，铝模板具有绿色、环保、安全、高效、高精度和可循环利用等综合优势，在多个指标上均优于传统模板：

1）施工质量上铝模可做到免抹灰，同时实现垂直度、平整度5mm内，具备精度高、误差小、观感好三大特性；

2）施工效率上因其密度低、平均重量较轻，可实现快装快拆；

3）施工周期上整体短于传统模板，经济效益较高；

4）安全性方面铝模具备承载力较高且不易燃的特质，同时因其免抹灰可减少坠落伤人事件；

5）铝模可多次循环使用，大幅减少建筑垃圾，节能环保优势凸显。

从成本端看，应用铝模板具备更优经济性。

基于展开模2000平方/层，30层楼的假设基础测算，购置木模板及租赁铝模板的单位成本较为接近，但铝模板无需二次抹灰，可节约18元/平米的抹灰费用。

且由于铝模施工周期较短，人工费用相应降低。

此外，铝模在使用完毕后仍有约0.9倍铝锭价格的残值，回收价值较高。

综合来看，以该30层楼项目为例，使用铝模可合计节约成本约144万元（不考虑残值）。

政策大力推动铝模板应用，“以铝代木”为大势所趋。

铝模板可循环使用150-300次，再生铝生产能耗仅为原铝的5%，全产业链绿色环保优势显著，特性上十分契合绿色建筑的发展趋势，近年来受到政策大力推广。

2010年，住建部发布《建筑业10项新技术》，要求使用先进模板材料，采用快拆支撑技术和早拆支撑技术，减少施工人员，加快施工进度，提高施工质量。

《建筑业10项新技术（2017版）》正式将组合铝合金模板施工技术加入“建筑业10项新技术”之一的模板脚手架技术之列，认定铝模板符合建筑工业化、环保节能的要求。在绿色施工、建筑垃圾减量的政策驱动下，铝模板的应用率快速提升。

此外，铝模板与装配式结合使用，可有效解决现浇混凝土与预制构件的连接问题，减少连接节点或构件的质量通病，提高建筑质量，实现免抹灰，减少后期维护成本。

2016年，《关于大力发展装配式建筑的指导意见》，提出应“提升装配施工水平，引导企业研发应用与装配式施工相适应的技术、设备和机具，提高部品部件的装配施工连接质量和建筑安全性能”，在性能上铝模技术与装配式建筑的工业化、预制件高精度的要求较为契合，装配式建筑的快速发展将同步提升铝模市占率

2.2. 竞争格局：龙头集中度偏低，多重因素促行业加速出清

全国铝模产量快速攀升，行业不断扩容，市场竞争加剧。2014-2019年，我国铝合金模板产量由100万平米快速增加至4920万平米，CAGR达118%。

根据中国基建物资租赁承包协会统计测算，截至2020年12月底，全国铝合金模板市场保有量达6200万平方米（含非标模板），相关铝合金模板研发设计、生产加工、租赁承包企业800 余家。

2021年8月，全国铝模板保有量进一步增至8000万平方米，企业数量升至850家，其中自有产能在100万平米以上的约为17家。

经济效益提升叠加绿色低碳、装配式建筑等政策催化下，铝模市场规模快速扩张，近几年行业持续高景气，吸引大批新入者投资建厂，竞争不断加剧。

市场集中度偏低，龙头市占率提升空间较大。

根据中国基建物资租赁承包协会披露的数据，2020全年我国建筑铝合金模板生产销售、租赁承包收入合计约364亿元。

以该总收入数据为基础，测算头部企业中国忠旺的市占率约为27.0%（2020年忠旺铝模业务营收为98.2亿元）；志特新材市占率约为3.1%；闵发铝业约为0.2%，其余合计共占约70%，整体集中度较低。

进一步拆分来看，基于根据行业经验给出的销售单价及租赁周转率等假设，估算可得2020 年铝模销售的总收入约为237亿元，租赁市场规模约为127亿元。以租赁收入数据为基础，测算得志特新材在铝模租赁市场的市占率约6.5%（2020年志特铝模租赁营收为8.3亿元，占 74%）；中国忠旺约为6.4%（2020 年忠旺铝模租赁营收为8.1亿元，占6%），头部企业仍存在较大的市占率提升空间。

租赁成主流经营模式，长期看竞争格局有望重构。

从企业类型看，租赁已成为铝模板行业主要的业务模式，根据《2020年中国建筑铝合金模板行业发展报告》，2020年以租赁为主要业务的铝模企业占比已达74%；销售租赁一体化企业达24%；铝模销售型企业仅占2%。

对业主而言，铝模板虽然在综合性能上显著优于木模板，但单独购置的价格远高于租赁成本，项目初期一次性购置会占用大量流动资金。

同时，铝模在单项目使用后需要清理残渣、喷漆，部分需维修后才能投入二次使用，购买自用的维护成本较高。

长期来看，租赁为主导的经营模式有望从两个方面改变现有的竞争方式：

1）以铝模销售为核心业务的企业营收增速将有所放缓，行业进入旧板循环为主的经营业 态。从铝模产能情况来看，全国铝模产能增速已呈现下滑趋势，后续产能将逐步接近饱和，行业增长将更多依赖铝模板循环周转带来的租赁收入，随铝模板渗透率持续提升，聚焦租赁业务的铝模企业将迎来快速发展期。

2）租赁模式将对企业综合管理能力提出更高要求，管理优势突出的企业市占率有望提升。

在铝模板产量高速扩张的时期，市场新入者通过投资建厂，生产铝模销售之后即可获得利润，对于铝模销售业务而言仅需企业把控制造环节成本即可基本稳定利润率，闭环较短。

但铝模板租赁业务需要企业进行从生产、出租到回收、维护全链条的管理，业务节点显著增多，成本控制难度提升，对于企业的综合管理能力提出更高要求，具备精益化管理体系的企业有望进一步凸显竞争优势。

短期来看多个扰动因素有望加速市场出清：

1）受疫情影响部分地区工程进度滞后，回款放缓，现金流不稳定、经营韧性较差的企业面临经营困难。

根据中国模板脚手架协会于 2021 年 3 月进行的调研统计所示，行业当前开工率不足，新签项目较少，70-80%的企业新签合同额等于或低于去年均值；同时，工程进度放缓、地产融资链趋紧等因素导致回款周期相对拉长，部分企业面临较大的资金压力。

2）原材料价格大幅上涨。

年初以来，铝锭等原材料价格上升趋势显著，一定程度压降了部分议价能力较弱企业的利润空间，促使行业出清。

3）能耗双控的政策要求下，部分地区采取限电限产措施，非 A 类企业的用电均受到影响，拖累生产进度，进一步加剧经营困难。多个因素催化下，市场出清进程有望加快，头部企业的市场份额将进一步提升。

2.3. 行业空间：对标海外成熟市场增长空间广阔，潜在规模约 625 亿元

对标韩国市场我国铝模渗透率偏低，市场增长空间广阔。

根据《2020年度铝模板行业发展调查报告》，2020年，我国铝模板占建筑模板的比例约为 20%，其中铝模在中高层建筑的渗透率约为30%，对比韩国中高层90%的铝模渗透率仍有较大的提升空间。

从未来趋势看，铝模租赁市场的快速发展有望进一步凸显其优异性能带来的综合成本效益， 同时装配式建筑、绿色施工等政策预计将加速推动“以铝代木”的发展进程，驱动铝模渗透率快速提升。

按“全国房屋新开工面积*铝模板渗透率*单位产值”计算，到 2025 年铝模市场规模有望达 625 亿元，五年 CAGR 达 11.4%：

1）新开工面积：以 2020 年数据为基础，保守假设后续每年新开工面积下滑 3%，故 2021-2025 年全国房屋新开工面积分别为 21.8/21.1/20.5/19.9/19.3 亿平方米。

2）铝模板渗透率：假设铝模板渗透率逐年攀升，2021-2025 年渗透率分别达 24%/28%/32%/36%/40%。

3）单位产值：以 2020 年铝模市场规模数据（364 亿元）、房屋新开工面积（22.4 亿平 米）及铝模渗透率（20%）数据为基础，测算得单位面积的铝模市场产值约为 81.1 元。

从市场集中度看，按韩国铝模市场 CR3 计算，成熟市场下头部铝模企业的市场规模有望达 469 亿元。

韩国铝模市场中，市占率排名前三的分别为韩国三木、韩国金刚及现代铝业，2019 年市占率分别为 40%/28%/7%，CR3 达 75%，市场高度集中。

按该 CR3 比 例计算，成熟铝模市场下我国头部铝模企业的份额有望达 469 亿元。

3. 竞争优势：规模、渠道优势突出，信息化管控持续赋能

3.1. 规模品牌：规模效益逐步凸显，品牌辐射能力有望持续提升

产能快速扩张，规模优势持续凸显。2018-2020 年，公司铝模板产能由 118 万平方米快速攀升至 220 万平方米，CAGR 达 33%，产量增长速度与产能基本同步，近三年产能利用率为 99%/97%/96%。

公司总产能分布于江西志特、江门志特、山东志特、湖北志特四大生产基地，初步形成了覆盖华东、华南、华北、华中的网状辐射结构，2020 年四大生产基地的产能分别为 107/34/46/31 万平米，分别实现产量 103/32/44/31 万平米，总产量达 210 万平米，占全国铝模板总保有量的 3.4%。

产能扩张下，公司规模优势持续凸显，市占率加速提升，同时全国性的产能基地布局增强了公司的业务响应能力，运输半径不断拓宽，综合成本效益逐步显现。

行业地位突出，品牌认可度高。

公司拥有中国模板脚手架协会企业特级资质，为中国模板脚手架协会副理事长单位，并作为主要参与人参与编制了组合铝模板协会标准，行业地位突出。

公司产品和服务受到业内高度认可，在国内被评为“江西省优秀产品”及“江西省名牌产品”，并多次依托可靠的产品质量和优秀的技术服务被客户授予“优质铝模供应商”等称号；在国外公司产品通过新加坡政府建筑施工局（BCA）的严格测评并取得了 BAND2 认证，属目前国内外取得该资质的少数企业之一，品牌认可度较高。

此外，公司上市有望进一步增强品牌辐射效应，同时拓宽融资渠道，为公司进一步扩张产能提供增量资金支持。

3.2. 客户渠道：渠道铺设完善，优质客户资源丰富

销售体系布局完善，可触达境内外多个重点地区客户。公司建立了完善的销售网络，已在华东、华南、华北、华中、西北、马来西亚、新加坡、柬埔寨等国内外地区设立 10 余家子公司进行产品推广和技术服务，产品出口至马来西亚、新加坡、印度、柬埔寨等多个国家及地区。渠道铺设完善，先发优势显著。

下游优质客户资源丰富，大客户粘性强。

公司与中建、中铁、中冶等国内大型建筑总包方和区域建筑总包方保持了长期合作关系；大部分项目分布在国内一二线城市、雄安新区、粤港澳大湾区以及国外重点城市和地区，同时与马来西亚、新加坡等国外多家建筑施工企业建立了长期互信的合作伙伴关系。

中国建筑已连续三年为公司第一大客户，2018-2020 年营收占比分别为 9.0%/14.1%/12.5%；碧桂园连续三年为前三大客户之一，大客户粘性较强，为公司业绩稳健增长提供重要支撑。

3.3. 技术研发：技术成果丰硕，可实现高精度设计生产流程

研发投入稳步增长，创新体系扎实。

2018-2020 年，公司研发费用分别为 2826/4568/4994 万元，研发投入逐步攀升，研发费用率稳定维持在较高水平。

同时，公司研发团队不断扩张，截至 2020 年 12 月公司已有研发人员占 300 人，占总员工数量的 12.5%，其中多名研发中心核心技术人员通过员工持股平台持有公司股份，激励制度完善，保障了创新团队的稳定性。

依靠自身组建的研发中心进行创新的同时，公司积极联合科研院校开展合作，形成技术创新机制，助力公司实现产品体系的持续迭代创新，为下游客户即时提供契合行业需求的铝模系统解决方案。

技术成果丰硕，持续赋能产品设计及生产进程。

截至 2021 年 4 月，公司共取得实用新型专利 152 项、外观设计专利 10 项、软件著作权 16 项，相较其他同业公司具备较强的技术竞争优势。

公司取得的技术成果应用于产品设计及生产环节：

1）设计端：

基于 BIM 技术，公司对施工项目进行分析、建模、配模，建立了立体化设计的工作平台，使项目的实施过程更为精密、自动、可视、高效，增强了建模、配模的精确度和效率。

同时，公司设立了标准板库、立体仓库以及模板自动匹配系统，增强了设计与后端制造的联动性。

公司自研的三维配模软件、自动 AI 配模系统可自动识别结构，减少尺寸误差，节约配模时间；智能拼装 BIM-VR 验收系统可实现客户远程验收；管理系统可自动生成二维码对应每块模板，实现出库一码一物，大幅提升设计流程效率的同时实现了和后续业务节点的有效对接。

2）生产端：

铝模板生产需要经过开料、冲孔及焊接三大环节。

公司持续重视开料环节的技术提升，通过吸收再创新掌握了“多头锯切技术”、“锯切水冷技术”、“锯切自动定尺技术”等核心技术，有效促进了铝型材及辅材的切割标准及精度保持统一，使后续生产过程误差最小化。

焊接环节，公司采用了自动化焊接，人工装卸、机器人焊接等技术，控制系统采用 DSP 和 EPGA 技术，实现 4-5 轴联动，能够在机器高速运行的同时提升稳定性。高精度的设计及生产体系为公司产品创新奠定了扎实的基础。

从产品性能来看，公司铝模系统从中小负载逐步拓展至大负载，产品结构上由单一的铝模 65 螺杆系统拓展至铝模 63.5 拉片系统、铝模 65 拉片系统、快速式顶板系统、铝制隧道模系统、电梯井自动控制爬模系统等多类结构式产品，体系不断丰富，有效契合了下游持续迭代的铝模系统需求。

3.4. 信息化管控：全流程信息化平台赋能，精益化管理能力突出

构建业务全流程信息化管理平台，实现精细化管控。

相较“生产-销售”的经营模式，铝模板租赁业务的节点显著增多，成本控制难度提升，对于企业的精益化管理能力提出更高要求。

公司于 2016 年自建信息化研发团队，针对租赁业管理链条长且复杂的行业痛点定制化开发信息系统，该业务系统从上至下打通业务全链条，覆盖客户管理、项目收款、设计配模、智能制造、质量验收、工程服务等各个环节，可有效对接租赁业务各个节点，实现信息实时共享，提升了管控效率。

具体来看，公司信息化平台包含销售管理、设计管理、智能配模、生产管理、仓库管理等多个系统，实现了项目从立项至租赁铝模板回厂的闭环管理：

1）销售阶段：

公司销售系统在实现客户管理、销售资源分配等基础功能的同时，可根据铝模板库存情况指引销售人员谈单并提出报价参考。

系统会在分析未来每个月旧板和新板的库存情况后指引销售在谈单过程中引导客户签旧板或新板类合同，以促进所有的旧板库存被合理循环利用。

2）报价阶段：

项目在立项后由公司报价系统提供参考报价，主要基于项目楼型的复杂程度、材料成本以及付款条件（资金占用情况）。

系统在测算上述因素后给予报价指引及利润率估算结果，其中高于一定利润率水平的项目将由系统自动接单，大幅节省审批时间；低于预设利润率水平的项目将被提交至总经理或董事长的审批节点，进行额外人工审核。

该报价系统可实现财务、销售、设计三方的信息实时共享，大幅提升签单效率。

3）设计阶段：

合同签订后系统将自动下达深化设计单，并由系统在分析项目交期、设计团队在手订单情况、预计业务量等因素后安排给相应的设计团队。

设计团队基于公司自研的 BIM 系统进行深化设计，在图纸交付后会自动生成生产清单、打包清单、安装示意图以及生产图纸，并由系统导入后续生产及打包系统。

4）生产阶段：

生产系统将根据设计规则，自动匹配仓库库存的同规格旧板或标准板，可实现库存旧板最大化利用。

需要额外新料的会进一步下单新生产任务，按照原材料、工艺等进行分类后拆分为单位生产订单，并下放到各生产车间，每块板均配有二维码包含生产规格等基本信息。

5）物流阶段：

打包系统会基于安装现场情况将临近单元和部位打包在一起，同时基于生产阶段中配置的二维码进行校验，校验无误后运至货车上发给客户。

每一包货物上均有物料清单标明规格，同时每一块铝板均有二维码标明安装位置。

6）回收阶段：

项目结束后，系统会扫码实时对比发货数据和设计数据，两者一致后模板回库，校验期间有不一致会直接在现场和客户确认遗失情况，保证相关损失由客户直接承担。

回库后，车间会清理脏板并对变形板进行修复，翻新板扫码后可再次入库，等待系统自动匹配领用至新项目。

信息化系统管控全业务流程，实现了较低的物资丢失率、高模板周转率及利用率，经营效率及管控精度大幅提升。

2018-2020年，公司铝模板租赁平均周转次数分别为24.77/24.54/26.46次（层），周转率维持在较高水平；铝模板回收利用率分别为78.19%/78.67%/86.46%，其中标准版回收利用率持续保持在较高水准。

借助信息化管理的优势，公司有效提升了铝模租赁业务经营效率及管控精度，为公司铝模业务构筑核心优势。

服务体系完善，实时跟进客户需求。

基于业务信息化管理系统，公司构建了涵盖售前、售中、售后阶段综合服务体系，通过信息化平台实时跟进项目进度及客户的阶段性需求。

售前阶段，公司提供顾问式营销，在项目工程的预评估阶段，根据客户需求免费为客户提供工程的技术可行性分析和商务评估报告，帮助客户确定最佳施工方案；

售中阶段，公司为客户绘制出模板排布图，并与客户进行充分沟通后确认图纸；

售后阶段，公司将产品运送到施工现场后，将继续为客户提供技术指导、安装培训、改板、换板、补板、补配件等服务。

其中，营销服务前端由公司销售、工程、深化设计等部门构成的“铁三角”团队负责提供技术解决方案；营销服务后端由生产、品管、物流及其他职能部门负责管控产品交期、质量控制、物流安全等进程。

各部门间基于信息化平台快速协同，及时响应客户需求，建立了较为完善的综合服务体系。

截至2021年 11 月，公司已有营销及服务团队人员400余人，区域服务人员力争 2 小时内到达项目现场；各生产基地辐射范围500公里内的补料力争当日到达，其他区域力争24-48小时运至施工现场。

4. 成长驱动力：产能、渠道持续扩张，品类多元化开拓

4.1. 扩产能：加盟模式加速扩张进程，规模优势有望进一步突显

持续布局全国生产基地，产能进一步扩张。截至 2020 年底，公司已有产能约 220 万平米，产能利用率接近 100%，整体产能较为饱和，仍存在较大的扩张需求。

当前，公司共有五个在建产能基地，分别位于江门、海南、重庆、甘肃及广东，待各大项目陆续投产后，公司总产能有望进一步扩张，大幅提升公司业务承接能力及市占率，华中、华东、华南、华北的网状辐射效应将持续凸显，带动综合成本效益提升。

“自建+加盟”双轮扩产模式加速扩张进程，信息化系统大幅提升管控半径上限。

在建的产能项目中，广东凯瑞及甘肃志特为 2021 年下半年公司与铝模行业优质企业加盟设 立的合资公司。

加盟模式下，合作标的基本为业内较为优质的铝模运营商，由公司输出信息化管理平台将后端生产与其前端的运营流程打通。

并入企业的主要资产为其库存铝模板，在铝价高企的态势下具备较高的资产价值，同时“自建”+“加盟”的扩产模式将进一步加速公司的业务扩张进程，加速市占率提升。

此外，在全链条信息化系统的赋能下，公司管理半径上限有所提升，能够保障公司在业务规模扩张的同时仍能实现高效、精准的铝模设计、生产及周转流程。

4.2. 铺渠道：沉淀优质客户，加速境内外销售渠道铺设

聚焦优势资源，做强做优核心客户。公司将持续以发展大客户为战略重点，与国内、境外各区域主流开发商、排名前列的建筑总包方签订战略集采协议，聚焦高附加值优质客户。

同时，公司将积极保持一定目标比例的模板出售，提高客户粘性，为客户提供模板管理等增值服务，沉淀新客户资源。

加强境内综合服务网络，积极开拓海外市场。

从境内市场来看，目前公司已初步建成了覆盖多个重点地区的全国性综合服务网络，后续将进一步推进重点城市的开拓进程，扩大业务版图，夯实服务体系优势。

海外市场方面，近年来，借助“一带一路”出海战略，公司在新加坡、马来西亚、柬埔寨等多地均有布局，产品广泛应用于多个境外地区的重点建筑项目。

未来三年，公司计划对重点国家设立区域小组，深度调研后针对优势明显地区设立分支机构，进一步完善海外销售渠道，扩大国际市场份额。

4.3. 增品类：加强一体化铝模供应能力，品类布局持续多元

加强一站式铝模服务供应能力，巩固领先优势。

未来，公司计划持续加大模架产品的创新投入，加强对地下室、非标层结构的研究，拟实现地下室系统、非标层、标准层、屋面层及附属爬架的最优产品组合，进一步完善铝模体系布局，强化一体化方案供应能力。

一站式服务能力的提升有望持续巩固公司在铝模板产品的市场地位，进一步扩大市场份额，保持行业领先竞争优势。

拓宽应用领域，品类布局多元化发展。

2019 年，公司开发了与铝模系统配套使用的爬架产品，并于 2019 下半年起积极推进相关业务发展。在建筑施工中，爬架与铝模系统配套使用可有效提升施工效率，该产品与铝模系统可形成较强的品类协同效应，有望提升公司项目附加值。

后续，基于爬架产品的开拓思路，公司计划积极试点装配式 PC 构件、PPVC 等协同产品（目前已在海南初步规划部分 PC 产能），同时延伸应用领域，探索并推进如地铁、桥梁、油罐、大坝等具有高附加值的公建产品，形成多元化的品类布局，打造多个盈利增长点。

5. 盈利预测、估值

5.1. 盈利预测

1）铝模板租赁业务

产能方面，近年来公司持续快速扩张产能，2018-2020年总产能分别为120/160/220万平米，同时产销率保持高位，2018-2020年总产量分别为118/155/210万吨。

我们预计公司未来产能有望保持 30%以上，分别为 32%/31%/30%，产量也保持该增速。

模板结存方面：

公司 2018-2020年期末模板结存量分别为103/149/203万平米，考虑到公司生产的模板一方面用于租赁，一方面用于销售，用于租赁的模板也存在一定的损耗，扣除销售掉的模板，我们计算公司2018-2020年模板结存率分别为63.7%/61.8%/62.0%，并预测公司2021-2023年

来源：远瞻智库