（报告出品方/作者：德邦证券，郑澄怀）

1. 人造金刚石从工业品走向奢侈品

1.1. 金刚石应用场景广阔，应用价值高

金刚石因其优秀的理化性质，具有广泛的工业和消费应用场景。金刚石是重 要的碳材料，具有高机械强度、宽光谱投射性、低热膨胀系数、高导热性、高禁带 宽度等优秀的理化属性，被广泛应用于以下领域：

（1）工业磨料磨具：金刚石在 目前已探明的天然物质中拥有最高的硬度，莫氏硬度为 10，工业中多被用于制作 切割打磨器械以及钻头。（2）珠宝首饰：金刚石折射率和色散率均较高，净度高 的金刚石观赏价值高，同时在被品牌端赋予了爱情的意义后，多被用于制作珠宝 首饰，具有较高的品牌溢价。（3）热学传导元件以及散热材料：多用于制作热传导元件以及电子元件的散热器材料。（4）光学金刚石窗口材料：金刚石具有很高 的光谱通过性能，通常制作成金刚石薄膜，用于 x 光、激光、红外、电磁波的窗口。（5）电子级应用：金刚石是碳化硅及氮化镓后新兴的一种宽禁带半导体材料， 拥有较高的载流子迁移率，同时拥有高导热性，被业界称为“终极半导体”材料。金 刚石从磨料磨具到宝石级再到光学级、电子级等领域应用，对于其材料纯度要求 逐级提升。

1.2. 培育钻石与天然钻石性质相同，具有极高性价比

培育钻石与天然钻石原子结构相同，是真正的钻石。金刚石的化学成分是碳， 天然金刚石是稀有、贵重的非金属矿产，其中颗粒较大、质地优秀并可以被用于 制作装饰品的称为天然钻石，可开采的原生矿区仅分布在全球少数区域，矿藏储量不高且开采难度较大。培育钻石是通过人工模拟天然金刚石生长环境和结晶过 程，通过科学手段合成的金刚石晶体。天然钻石与培育钻石拥有相同的理化特性， 均为碳元素形成的立体晶体矿物，两者主要的区别在于形成的方式。天然钻石生 长区域在距离地表数百公里高温高压的下地幔层，需要经过数百万年的地壳运动 最后随火山喷发来到地球表层才成为可以开采到的矿石，而培育钻石的形成在人 工培养的环境下仅需数周时间。培育钻石的成品的理化性质与天然钻石别无二致。

培育钻石与莫桑石、锆石具有本质差异。现在市面上同时也流通着各类与钻 石类似的产品，如锆石、莫桑石等，尽管外观上与天然钻石相差无几，却是完全不同的物质。莫桑石的化学成分是碳化硅，在天然环境中罕见，通过科学家在实验 室中的人工合成得以投入商业用途；和真钻相比，莫桑石的硬度更低，折射率和 色散系数相对更高，火彩更强烈。锆石并不存在于天然环境中，是通过将锆和二 氧化锆的粉末熔化后混合形成的晶体，与真钻相比硬度更低，色泽更为黯淡。

培育钻石生产工艺已较为成熟，品质、性价比相比天然钻石均有优势。培育 钻石相对于天然钻石在平均品质上具有优势，根据杂质元素的含量，钻石通常被分为 Ia、Ib、IIa 和 IIb 型。Ia 和 Ib 为自然环境中最常见的类型，氮元素的含量超过 5ppm；IIa型钻石中氮元素含量低于 5ppm，净度更高，属于高品质钻石；IIb型钻石中含有硼元素因而表现出蓝色，天然环境中极为稀有。目前头部生产商的 培育钻石大部分能够达到 IIa 型，天然钻石中这种类型的钻石仅占 2%。而下游零售端培育钻石产品颜色大多为 D-F 色，天然钻石多为 G-I 色。性价比角度来看培育钻石优于天然钻石。

从零售价的角度看，BlueNile 在天 猫旗舰店上 1 克拉净度 VVS2 级 E色的天然钻石裸石报价为 8.5 万元，小白光 1 克拉 VVS2 级 D 色培育钻石价格 3.4 万元，同时根据 Rapaport 报价显示，随着 钻石重量增加，相同品质的钻石报价增长速度也随之提高。培育钻石报价普遍为 天然钻石的 30-40%，戴比尔斯的 Lightbox 更是将培育钻石价格按照重量等比例 增长，克拉数越大，相对于天然钻的性价比越高。更大的毛坯和更低廉的成本也 给予加工过程更多设计上的想象空间，彩钻和异形钻也有望通过培育钻石变得更 为普及。

1.3. 培育钻石行业监管规范逐步走向成熟

美国联邦贸易委员会认可培育钻石，监管介入保障行业规范。2018 年 7 月， 美国联邦贸易委员会（FTC）更改了钻石的定义，删除了原有钻石定义中“天然 的”一词，将培育钻石纳入钻石的定义范围中。FTC 同时也加大了对于培育钻石 行业的监管力度，要求钻石公司必须说明钻石是天然开采还是人工合成，禁止在 宣传中带有培育钻石与天然钻石物理性质相同这类容易使消费者混淆两类钻石的 话语，要求严格审核广告文案中类似“环保”的词汇避免夸大其词。监管规范对于 培育钻石行业是一种保护措施，出清不规范的小企业，避免小厂商将培育钻石包 装成天然钻石销售的行为，政府监管的介入有利于行业整体向好发展。2019 年 7 月，中国珠宝玉石首饰行业协会培育钻石分会正式成立，标志着中国珠宝行业对 于培育钻石地位的认可。

天然钻石鉴定标准同样适用于培育钻石。根据 MVEye 调查，23%的消费者 认为培育钻石拥有与天然钻石相同的证书等级非常重要。培育钻石得到政府和行 业的认可后亟需解决的问题是对于钻石的品质进行分级，天然钻石鉴定统一采用 GIA 制定的 4C 标准，分别从“重量、色泽、净度、切工”四个角度来评判一颗钻 石的价值。

1.4. 技术成熟设备升级，宝石级培育钻石生产规模上升

1952 年，美国联邦碳化硅公司的科学家威廉·艾弗索运用化学气相沉积法， 首次成功实现在实验室内培育金刚石。1954 年，通用电气的“超级压力项目”负 责人霍尔博士带领团队，通过模拟天然钻石形成环境研发出“高温高压法”生产 合成金刚石。1963 年，为了能够实现合成金刚石不受制于海外，中科院地球化学 研究所、中科院物理研究所、郑州三磨研究所和地质科学院等单位共同合作研制 出国内第一粒自研合成金刚石单晶。1970 年，美国通用电气公司通过改良技术， 成功培育出大颗粒宝石级钻石，但由于缺乏相应的市场需求，后续并未继续推进。 早期生产的人造金刚石主要用于工业磨料，宝石级的合成钻石没有市场需求，同 时技术也不足以量产高品质的毛坯。随着终端市场近几年对培育钻石认可程度提 升，生产商开始逐渐开始生产宝石级的合成金刚石，随着生产高品质培育钻石的 技术逐步成熟能够实现量产，零售品牌也开始加速市场布局。

人造金刚石的合成技术路径分为高温高压法（HPHT）以及化学气相沉积法 （CVD）两种。高温高压法用于生长金刚石微粉和金刚石单晶，主要应用于工业 加工打磨以及珠宝首饰领域；气相沉积法可生长金刚石单晶和多晶膜，可以应用于通讯、电子元件、微波、装饰等领域。

高温高压法技术是在金刚石热力学稳定的条件下，在恒定的高温高压和触媒 参与的条件下合成金刚石的方法。该方法以纯净碳粉为原料，以过渡金属或合金 做触媒来降低温度要求，用液压机产生恒定高压（5-7GPa），以直流或交流电产 生维持高温（1200-1500℃），使石墨发生相变，碳原子相互连接形成金刚石晶体。 据黄河旋风公开交流，高温高压法单台设备生产工业金刚石周期不到一小时，宝 石级的培育钻石生长周期相对更长。

CVD 技术是在金刚石亚稳定的压力温度条件下的生长方法。原理是将含碳气 体甲烷（CH4）和氢气混合物在负压和温度 100-1500℃条件下激发分解出活性碳 原子，通过控制沉积生长条件促使活性碳原子在基体上沉积，按照晶种提供的钻 石模板排列堆积，交互生长成金刚石晶体，该种方法下合成的金刚石主要为片状 金刚石膜。化学气相沉积法可分为热丝法（HFCVD）和微波等离子体法（MPCVD） 等。其中 MPCVD 法可以制备出面积较大、晶体良好、杂质少、比较纯净的高质 量金刚石薄膜。据美国 Lightbox 官网显示，培育钻石生产商元素六（ElementSix） 通过 CVD 技术生产培育钻石的周期约为 2 周。

高温高压法和 CVD 法生产培育钻石各有优劣。使用 HPHT 技术合成培育钻 石具有生长周期短、成本低、技术成熟和设备产能相对充足的优势，能够大批量 生产。随着生产技术提高，过去存在的毛坯内金属杂质多、颜色发黄等问题得到有效改善，是目前国内最常用的生产方式。CVD法能够根据晶种大小和形状控制 最终晶体的对应属性，在生产大克拉钻的领域更具有优势，同时不需要添加金属 催化剂，毛坯净度高。但技术如果不够成熟，生产出的毛坯则需要后期改色，同时 生长周期相对较长。

中国深耕高温高压法生产合成金刚石近 60 年，生产商拥有丰 富经验，贡献了全球主要的高温高压产量。CVD 生产方式具有相对更高的技术壁垒以及专利壁垒，产能主要集中在美国、新加坡、印度、欧洲等地，中国生产商中 仅杭州超然、上海征世和宁波晶钻等少数企业能够量产高品质的 CVD 培育钻石。 相对于 CVD 法，高温高压法在工业级金刚石和小克拉宝石级金刚石生产上具有成本优势，CVD 技术可在高温高压技术基础上生产高于宝石级金刚石的产品。

未来宝石级金刚石产品有望因生产工艺不同，而出现应用场景分化。由于高 温高压法生产金刚石具有成本优势，但边际成本随克拉数增加而加速上升，将主 要应用于工业金刚石及中小克拉的宝石级金刚石的生产及应用场景。CVD 技术培 育的金刚石适用范围更广，涵盖诸如电子级金刚石等高级应用。而在宝石级金刚 石生产中，头部 CVD 企业生产的培育钻石毛坯普遍要大于高温高压法，考虑到成 本因素，未来更适合大克拉宝石级、光学级、热学级、电子级等应用场景。

技术升级和设备升级助供给端实现工业化量产。目前就高温高压与 CVD 两 种技术路径而言，均存在提效预期。高温高压法提效驱动主要来自于优质品率提升和设备升级。据公司公开交流，当前头部三家高温高压法生产企业黄河旋风、 中南钻石及力量钻石均在通过新购入顶压机进行积极扩产，预计 2022 年仍会保 持压机上新速度，中期看良品率的提升将成为培育钻石企业研发的核心所在。优 质品率的提升将带动在产设备产值稳步提升。据力量钻石招股书披露，800 型号 锻造法压机相较 700 型号铸造法压机单产均值可提升 25.0%至 78.6%。

随着头部 高温高压生产企业的设备升级，其生产效率有望实现逐步提升。CVD 法提效驱动 主要来自于技术升级。CVD 法生产培育钻石整体成熟较晚，目前主流的工业化量 产技术路线为微波等离子体法（MPCVD）。目前，全球仅少数企业可以实现无改色的情况下量产 D-F 色的毛坯钻，多数企业量产毛坯钻的色号仅为 G-H 色及以 下。整体来看，高温高压法及 CVD 法均可作为工业化量产的技术路径，高温高压 法已相对成熟，技术迭代空间已相对有限；CVD 法存在较强技术壁垒，研发能力 成为 CVD生产企业竞争力的核心。

1.5. 天然钻石供需失衡，培育钻石迎来放量契机

1.5.1. 天然钻石行业价格历史复盘，超量供给导致数次行业衰退潮

复盘钻石行业历史价格，行业经历四次衰退潮，总体呈稳定增长趋势。纵观 钻石行业发展历史，自 1970 年来由于戴比尔斯在行业初期建立的垄断地位，钻石 价格受到调控，总体保持了平稳的上升势头。目前行业由数家龙头企业共同控制 供给，把控钻石流通量，以此保证钻石价格基本平稳。在过去的五十年内，钻石行 业共出现四次大的行业衰退期，钻石价格出现较为明显的下跌，分别为 1980 年钻 石储量过剩、1983 年阿盖尔矿投产、2008 年金融危机、2013-2014 年供给端优 化和需求下滑。总结行业的多次衰退潮，钻石价格下跌主要为库存积压导致抗风 险能力走差，需求不及预期影响钻石价格。

1976-1979年钻石投资导致储量持续上升，1980 年起裸钻价格滑坡。1973 年美国经济进入二战后第六次衰退潮，消费者信心下降，社会消费总量下滑。随 之在 1976 年到 1979 年间出现了近乎全球性的持续通货膨胀，钻石和金银珠宝等 公认能够保值的商品受到投资者青睐，购买钻石成为一种流行的投资手段。美国 和欧洲涌现出一批专门从事钻石投资的公司，广泛推广钻石作为投资品所具有的 优秀金融属性。钻石由传统的财富象征转变成为流动投资产品。同一时期，以色列作为新兴的全球钻石交易中心，政府出台了一系列扶持政策来推动本国钻石行 业快速发展。其中一条政策允许商人使用信托收据购买钻石，银行可以提前提供 贷款，贷款人在购买钻石后将钻石抵押在银行，随后可以继续贷款购买钻石。

这 条政策使以色列商人不断购买毛坯钻石再进行倒卖，使得需求出现泡沫。供给端 随即加大开采力度，导致 70 年代下半叶钻石价格持续增长，但钻石的库存也开始出现泡沫。钻石价格在 1976-1979 年间一路走高，在 1980年前后达到了峰值， 随后迎来了持续的下跌；1979 年以色列钻石出口额出现三十年来首次下滑，同时 戴比尔斯在 1980 年初继续对钻石提价了 12%，叠加税率上升，真实消费量也随 之下跌至接近历史最低点。以此形成负反馈，最终影响钻石市场供给，钻石价格 出现第一轮跳水，钻石投资也陷入停滞。

1983 年阿盖尔矿正式投产，钻石价格再次下跌。受到 1980 年钻石行业衰退 影响，供给端缩紧钻石投放量，希望通过市场消化掉现有库存来改善钻石价格。 而 1983 年澳大利亚阿盖尔矿正式投产，其巨大的金刚石储量让市场对钻石稀缺 性产生质疑，钻石价格进一步下跌。直到 1985 年日本钻石市场崛起带来新增需 求，钻石价格开始逐步回暖，进入了较长的平稳发展期。

2008 年全球金融危机带来新一轮钻石行业衰退。钻石行业经历了近 20 年平 稳增长后，全球金融危机再次带来了行业的衰退期。彼时戴比尔斯已经不再像 20 年前具有行业垄断地位，无法单独通过控制供给量维持价格稳定，过去十年内几 家龙头企业之间的竞争导致库存无法快速消化。2008 年爆发的全球金融危机让钻 石动销严重受阻，当年美国圣诞节钻石销售额下滑 20%，价格 下跌近 30%。

2014-2015 年中国钻石市场出现负增长，中游存货积压导致价格下跌。2013 年钻石销量表现良好，中游承销商大量囤货，上游生产商因此进行了一次提价以 进行供给量调控。然而在 2014 年下半年至 2015 年，以中国为首的亚洲地区钻石 珠宝需求量出现了预期外的下滑，裸钻需求锐减，中游企业存货无法快速消化， 进而连锁导致上游销量和价格出现降低。钻石行业的衰退潮也暴露了行业结构的 潜在问题，随着戴比尔斯对行业调控力的下降，钻石价格维持稳定的难度有所提 高；同时，中游承销商灵活性较差，对下游需求变化风险的承受能力低。

1.5.2. 未来天然钻石供给下行，价格上调，为培育钻石提供市场空间

全球珠宝市场规模大，需求持续增长。据贝恩咨询数据，2020 年全球珠宝市 场规模为 2640 亿美元，钻石珠宝的市场规模为 640 亿美元，钻石珠宝的渗透率 约为 24.2%。回顾钻石珠宝行业，埃罗沙数据显示自 2006 年来全球钻石珠宝销量持续维持增长的趋势，2020 年销量受疫情影响有所下滑，但预计在 2021 年随 着疫情影响减轻、消费者报复性消费等因素影响，钻石珠宝销量将强势回弹。

Z 世代消费者带来钻石渗透率提升空间，中国钻石市场具有放量空间。钻石 珠宝销量的增长源于主要消费群体的偏移，千禧一代和 Z世代的年轻人正在成为 主要消费者。在中国和美国这两大珠宝消费大 国，Z 世代和千禧一代消费者对于钻石珠宝的喜爱远高于对其他类别的宝石。目 前美国的钻石市场已经较为成熟，消费者接受度高。相比之下，中国钻石珠宝的 渗透率仅有 20%，低于全球 24%的钻石珠宝渗透率。中国消费者群体基数较大， 随着偏好钻石的 Z世代消费者成为主流的消费群体，未来国内钻石的渗透率有望 继续提升，以中国为首的新兴市场有望为钻石带来持续的需求放量。

天然钻石为非可再生资源，供给端未来产量空间有限。天然钻石产量受限于 钻石矿的数量，目前全球已勘测的可开采天然钻石矿数量有限，集中于俄罗斯、 博茨瓦纳、加拿大、澳大利亚和安哥拉等国。2008 年金融危机后新矿的勘测力度 有所缩减，且近年来数个钻石矿的开采寿命即将达到尾期，天然钻石产量未来将 继续降低。2020 年 11 月，澳大利亚的阿盖尔矿宣布关闭。阿盖尔矿不仅是世界 上第四大的钻石矿，占全球钻石产量约 10%；还是世界上最大的粉钻来源，产出 的粉钻占全球供应总量约 90%。该矿寿命即将到期，继续开采不具有足够的经济 效应。这不仅意味着天然钻石市场每年将减少约一千万克拉的钻石裸石，也意味 着短期内天然钻石中粉钻的供给将出现锐减，粉钻将变得更加珍贵、难以获取。

天然钻石供给由行业龙头宏观调控，价格体系稳定得益于稳定流入市场的钻 石供给量。全球天然钻石行业格局高度集中，2020 年天然钻石行业 CR5 为 69.9%，其中埃罗沙、戴比尔斯和力拓集团的 市占率分别为 27.5%、23%和 13.5%。高度集中的上游市场拥有对天然钻石绝对 的定价权，同时也控制着流向市场的钻石数量，保证钻石价格不会因供给超量而 下跌，这一角色在过去的半个世纪中仅由过去的戴比尔斯和中央销售组织变为了 如今的几家行业龙头公司。

钻石矿枯竭或将导致行业龙头提价缩紧供给。目前全球钻石矿除了开采难度 极大的南极洲外已经全部被勘探，具备开采价值的矿或已在开采中，或已达到开 采极限，未来能够开采的钻石储量有限。已经关闭和未来十年内将要关闭的钻石 矿中，阿盖尔钻矿和戴维科钻矿隶属于力拓集团，俄罗斯的联合矿由埃罗沙掌控 开采权，博茨瓦纳的朱瓦能钻矿由戴比尔斯和博茨瓦纳政府共同掌管。随着未来 主要的天然钻石矿陆续关闭导致自然存量下降，龙头企业或将以提价形式来维持 相对稳定的供需关系。受到疫情以及钻石矿储量日益稀缺影响，各公司开始减少 开采量，埃罗沙 2020 年全年钻石毛坯产量同比 2019 年下降 22%，力拓集团 2020 年产量同比 2019 年下降 14%，英美资源集团数据也显示戴比尔斯 2020 年钻石 毛坯的产量同比下降 18%。已全部被勘探的全球钻石储量表明，供给端增速难以 保持持续性增长，行业面临长期供给下行压力。

天然钻石长期产量难以企及需求增量，为培育钻石创造进入时机。2020 年全 球钻石总产量约 1.11 亿克拉，同比 2019 年下降约 20%，主要受到新冠疫情、计 划产量下降以及行业缩减三方面影响。随着疫情影响的减轻，钻石产量有望小幅 复苏回弹。长期角度看，由于现役钻石矿逐步枯竭，部分或将在未来不具备开采 价值，天然钻石的供给将难以满足日益增长的钻石珠宝市场需求。培育钻石拥有 与天然钻石相同的理化属性，是具有竞争力的天然钻石低价替代品。随着天然钻 石长期供给的增速放缓，钻石价格指数将上行，同样价格下培育钻石的性价比优 势得以凸显，进而转化一部分原本购买低价小克拉钻石的消费者，天然钻石供需 缺口为培育钻石需求的放量提供了窗口。

婚庆钻饰存量市场和时尚饰品增量市场双击下培育钻石前景广阔。1）婚嫁场 景下培育钻石从天然钻石市场获取的存量替代空间：贝恩咨询数据显示，2020 年 全球钻饰饰品市场规模为 640 亿美元，智研咨询数据显示 2015-2019 年市场规模 复合增速约为 1%；假设未来五年内钻饰市场整体规模仍保持该复合增速，至 2025年钻石饰品的市场规模预计将达到 672.6 亿美元。2020年钻饰市场中婚嫁需求占 比约为 37%，保守预计 2025年钻饰的婚嫁需求占比仍保持 37%水平。培育钻石 目前全球渗透率约为 6.3%，假设在 2025 年渗透率达到 10%，则婚嫁存量钻饰需求带给培育钻石的空间约为 24.9 亿美元。

2）休闲时尚场景下培育钻石从时尚饰品市场获取的增量空间：APM 招股说明书中数据预测全球珠宝配饰市场 2025 年 规模可达 3950 亿美元，其中约 40%为 500-5000 元的饰品；假设 10%由其他珠 宝饰品及金银饰品转化为培育钻石，则培育钻石增量市场规模约为 158 亿美元。 婚庆和休闲时尚市场双重作用下培育钻石在 2025 年空间可达 182.9 亿美元，目 前市场尚处于萌芽状态，未来存在较大的增长空间。（报告来源：未来智库）

2. 生产和零售端高利润，汇聚培育钻石投资价值

培育钻石产业链上游和下游毛利率较高，具备较高投资价值，中游毛利率水 平低。产业上游主要指负责通过HPHT 或 CVD技术培育生产毛坯钻石的生产商， 中游负责毛坯的加工贸易、成品设计镶嵌，下游负责面向消费者进行培育钻石的 终端零售业务和营销推广。现阶段培育钻石市场仍处于导入期，上游生产商是行 业发展的主要驱动力，生产商产能技术是目前行业的关键，部分培育钻石生产商 旗下有子品牌进行终端零售。

1）上游：厂商掌握核心生产技术，行业集中度较高， 优质产能集中在部分几家大厂商。CVD 技术多项专利仍掌握在美国生产商手中， 中国仅有少数企业能够通过 CVD 技术生产出较高品质的钻石；高温高压法生产商 同样存在技术壁垒，新进入的小品牌短时间内难以达到行业龙头的钻石毛坯出成 率。规模以上的高温高压法生产商毛利率能够达到 50%-60%，CVD 生产商毛利 率能达到更高水平。2）中游：劳动密集型产业，主要进行对毛坯的代加工业务以 及上下游之间的承销工作，全球加工市场集中在印度。中游加工不可替代性较低， 不具备定价权，毛利润率约为 10%。3）下游：品牌商依赖上游供应商提供稳定优 质原料形成产品优势，同时通过面向消费者进行营销教育建立品牌调性，以实现 较高品牌溢价。下游零售商在品牌势能的加持下，钻石裸石可被赋予品牌及营销 附加价值，溢价能力强，毛利率能够达到约 50%。

2.1. 上游培育钻石生产商具备产能壁垒

培育钻石生产设备具有制造壁垒，核心部件与功能的批量实现尚未得到普及。 高温高压法生产使用的六面顶压机中核心的部件是铰链梁，这一部件直接关系到 生产效率与设备使用寿命。目前大型顶压机的生产面临瓶颈，仅有部分国内使用 重型液压机的生产商可具备大规模生产能力，年产量短期内难以实现大规模突破。 CVD 法使用的微波等离子制造机主要壁垒在于能否实现真空环境，非真空环境下 易造成产品钻石颜色发黄，大大降低钻石的质量。目前主要是日本和美国掌握高 品质设备生产的核心技术，中国和印度多数设备仍依赖进口。

高温高压法和 CVD 法目前主要的扩产限制之一是设备数量。单台设备产值 主要受到多方面影响：1）产品良率：生产商会根据产品的品质将其分为不同等级， 根据等级以不同价格销售，头部生产商培育钻石生产良率仍有较大的提升空间。 2）种晶数量：单台设备能够放置的种晶数量目前主要与设备本身内径有关，以高 温高压法为例，850 新设备相比于上一代 650 能够放置更多的种晶用于生长，单 台产值更高。同步推进技术升级的过程中，增购新设备是在不改变现有业务分配 下较快的扩产途径。

钻石生产商拥有购买整机和购买零件自行组装两种方案。设备生产商通过向 上游材料商购买原材料，制造顶锤、垫片、铰链梁、活塞等压机的关键零部件，再 进行组装后销售给钻石生产商。部分大型厂商如黄河也会购买零部件自行组装部 分压机，能够一定程度减少对设备生产商的依赖，但也会相应增加技术人员的技 术要求，操作不当容易造成设备零部件损坏，因而大多数厂商仍会选择购买整机。

国内供应压机数量有限，形成产能壁垒。国内高温高压的六面顶压机有国机 精工、天宝恒祥、洛阳启明等专业设备生产商，以及如黄河旋风旗下的田中科美 这类具备一定设备组装能力的企业。专业设备生产商压机的年产量短期内难以提 升。天宝恒祥单年度工业金刚石、培育钻压机总产能一千套，洛阳启明年产量 500 台，国机精工也表示压机的产能已经达到饱和。压机供应量难以提高的情况下， 小型钻石生产商难以购置新型压机，六面顶压机成为企业进一步扩张的壁垒，形 成短期内行业护城河。另一方面头部生产商受到压机增速限制，无法在短期内大 量提高产能，行业供给增速具有天花板。

2.2. 培育钻石生产高利润，产能集中具有技术设备壁垒

培育钻石上游产能高度集中，全球产能约 50%在中国。培育钻石产业链上游 行业具有三个特征：1）行业高速增长，2）产能扩张能力为目前发展核心目标， 3）产能集中具有一定行业壁垒。贝恩咨询数据显示，2020年全球培育钻石产量为 600-700 万克拉，主要分布在中国、印度、美国、新加坡，欧洲和俄罗斯也有 部分产能。中国是全球最大的高温高压法生产国，占全球约 50%总产能，几乎垄断了全球的高温高压法生产的培育钻石，美国、印度等国生产培育钻石均使用 CVD 法。目前行业处于供不应求状态，生产商核心目标都是在短期内尽快扩充产能，具备快速扩产能力的生产商能够享受到目前的市场红利。

培育钻石生产的进 入壁垒不高，规模化、盈利壁垒高。技术差异主要表现在产品良率，会显著影响最终产品毛利率，品相较差的毛坯大多用作工业金刚石或低价卖给印度加工商，毛 利率远低于品相好的宝石级培育钻石。生产设备的总产能是生产商扩产的主要限制，体量较大的生产商有能力优先购入新型设备机器，设备数量更多，且单台设备的产值更高。设备生产的产能固定情况下大厂商更具有竞争优势，能在短期保 持产能的优势。小厂商缺少大量获取新型设备的渠道和资金，生产效率和总量均 难以企及大厂。产能主要集中于规模以上生产商，短期内强者恒强。

扩产是现阶段上游首要目标，行业空间看供给端产出潜力。突然爆发的培育 钻石终端市场给上游带来了充足的订单，不论高温高压亦或 CVD 技术都具备广 阔的市场。培育钻石的需求转移了部分工业金刚石原本的产能，导致目前工业金 刚石和培育钻石需求均无法得到满足，上游厂商致力于产能扩张，选择从技术层面提高单台设备产值，或是购入新设备提高总产值。但设备投产和技术迭代均无法在短期内实现，不会造成过量供应导致价格断崖式下跌的情况，行业空间仍旧 由生产商扩产能力主导，综合生产技术提高带来的单台设备产值提升情况以及未来行业内主要玩家扩产计划可以推导出行业空间。

宝石级培育钻石目前仅为培育钻石应用的一部分，市场应用场景多元。高温高压法生产的金刚石主要用途分为 工业金刚石和宝石级培育钻石两种，CVD法产品主要用途除了宝石级钻石外主要为高新技术产品如半导体、新材料等方面的应用。高温高压产能聚集在中国，产能扩张受限于顶压机数量。由于国内培育钻石 生产商高温高压法技术过关、成本管控成熟，中国集中了几乎全球所有的高温高 压法培育钻产能。国内生产商形成了以河南省为中心的产业集群，汇集中国接近80%培育钻石产能，主要玩家有河南黄河旋风、中南钻石、郑州华晶、力量钻石 等。大部分培育钻石生产商过去的主要业务为生产工业金刚石，但工业金刚石对 毛坯品质要求较低，颜色、净度以及大小对于最终该产品的生产没有过多影响， 导致行业不具备生产壁垒、行业极为分散，小型厂商甚至个体户均能生产工业金 刚石。

最终导致行业价格竞争愈发激烈，出现价格战，压低毛利率。而高温高压法 生产培育钻石对技术、管理、人员要求更高，只有体量较大的厂商能够做到，各大 工业金刚石生产商均开始将部分产能转型为生产培育钻石。体量较大的厂商能够 生产出的毛坯钻品相大体相当，技术差异主要表现在产品良率。据力量钻石招股 书数据，品质较好的合成金刚石能够作为培育钻石销售，毛利率超过 60%，而品 相较差的部分只能作为工业金刚石销售，毛利率相对宝石级更低，技术上头部玩 家更具有优势。购买新的压机是相对简单的扩产方式，但每年全国压机产量有限， 难以覆盖所有厂商的扩产需求，扩产节奏的一大限制就是顶压机的数量。头部玩 家也开始自行研发设计压机，采购零部件后自行组装，减少对于压机生产商的依 赖，提高自身灵活度。

CVD 法钻石产能以海外供给为主，格局相对分散。由于中国在高温高压法培育钻石领域近乎垄断的地位，其余地区主要生产技术均为 CVD 法。美国主要玩家 有元素六、Diamond Foundry 和 Washington Diamond 三家。其中，Diamond Foundry 较早开始培育钻石业务，认知度高，目前扩产速度也相对较快；元素六 主要负责给 Lightbox 供货；Washington Diamond 主要业务为 CVD 技术研发，不 负责实际投产。

印度也是全球较大的 CVD 钻石生产国，但由于设备较差技术落后， 生产出的钻石品质较差，颜色为黄色或棕色，基本包揽了低端 CVD 钻石市场的供 给。中国 CVD 技术出现时间晚，但发展速度快，国内上海征世、杭州超然、宁波 晶钻三家 CVD 钻石生产企业的产品质量为全球顶尖。目前国内 CVD 法生产培育 钻石扩产的限制也为机器供给，国产设备缺少关键技术，产品质量低，海外设备 主要从日本进口，每年新增设备数量极为有限。国内部分企业也在研发 CVD 设备， 未来如果投产，能够扩大中国 CVD 钻石的产量在全球的占比。

美国头部玩家具备 自主研发生产设备的能力，产能扩张限制相对较小，目前更侧重于技术研发以提 高单台设备产值，未来也有新投产工厂计划。印度生产的 CVD 钻石整体品质较低， 使用老一代设备生产，因此不具有产能上的限制。同时印度政府也提高了钻石进 出口关税，旨在推动印度本国生产，未来印度产量将不断提升。此外，印度无需代理商提前付款的灵活策略也吸引了大批代理商销售印度钻石，大量低价低品质的 钻石流入市场可能会对低价格区间的 CVD 钻石产生一定冲击，高品质 CVD 和更 低价位的高温高压钻石具有相对优势。

长期角度看上游盈利能力将下降，投产扩张速度限制意味中短期内不会出现 大幅下跌。培育钻石的上游生产逻辑属于工业品逻辑，超过 50%的产品毛利率从 长期来看势必会吸引更多玩家的加入，从而导致竞争加剧以及产品利润下降。贝 恩咨询数据显示，2020 年培育钻石裸石的平均零售价和批发价分别为天然钻石价 格的 35%和 20%，相比技术刚出现时出现了较大幅度的下滑，而高品质的培育钻 石价格仍然远高于平均水平。未来随着生产技术提升、整体产品品质上升，将导 致价格进一步下降，裸石价格的下降也将导致上游毛坯钻价格下跌，长期视角下 最终毛利率或将稳定在高于工业金刚石一定程度的水平。从客观条件来看，中短 期产能放量受限，短时间内市场上培育钻石数量不会出现大幅增长。而在主观层 面，目前很多企业仍然保持谨慎观望态度，现阶段不会无限制地扩产。

2.3. 中游加工打磨附加值低，经销渠道决定行业利润分配

2.3.1. 钻石加工打磨劳动密集型产业，高成本低毛利

培育钻石产业中游主要负责对上游生产商制造的钻石毛坯进行加工。钻石的 加工通常分为基本的四大步骤，分别为设计、分割、车钻以及磨钻。

（1）设计：根据毛坯的原始形状、内含物分布情况来制定不同的成品形状方 案。传统做法是用放大镜观察毛坯的形状、纹理和内部瑕疵，从而分析出大致的 成品重量。这一步骤需要加工人员拥有丰富的经验并且精通加工技术，从而能够 实现该毛坯钻石的商业价值最大化。随着技术进步，现在的毛坯设计主要先由人 手辅助定位，再由电脑分析器进行设计。

（2）分割：分为劈钻和锯钻两类，锯钻方式分割原石更为常见，通过在金属 磨片上涂抹金刚石粉和润滑剂，金属片高速旋转完成对原石的切割。

（3）车钻：该步骤中切割完毕的钻石根据设计方案，打磨工人使用金刚石砂 将钻石打磨成圆形、马眼形、椭圆形、心形等形状，方便后续加工钻石的刻面。

（4）磨钻：获得成品前的切磨步骤分为交叉切磨和多面切磨，由不同切磨师 完成，交叉切磨负责打磨台面、冠部和亭部的四个主刻面，多面切磨负责星面、上 下腰面的打磨以及各个刻面的抛光。

由于加工步骤无法单纯依赖机器进行操作，加工工人的技术也会直接影响到 加工过程中毛坯的损耗率，各个步骤间也需要衔接，中游加工产业需要大量熟练 的工人以提升加工效率，形成规模化业务、降低边际成本，整体行业表现出劳动 密集型特点。

培育钻石行业符合微笑曲线，钻石加工属于低附加值产业。钻石行业中议价 能力主要在行业上游和下游，中游创造的价值相对较低，议价能力相对较弱。尽 管钻石加工依赖于加工工人的熟练度和技巧，毛坯加工本身并不具有技术壁垒。 在印度成为主要毛坯加工国家前，毛坯钻石的加工地主要在安特卫普、以色列， 印度的加工技术均源于欧美。随着计算机的引入，钻石加工对于手工技术的依赖 性也逐渐降低。中国、俄罗斯等国家加工的钻石品质上相较于印度并无显著差异， 但由于产业集中度不够高、成本会相对更高。对标 21 世纪初，欧美国家将电子元 件的生产工厂建在中国，电子元件的生产加工并不属于核心技术，是劳动密集型 的产业。

而中国当时拥有大量的廉价劳动力，2007年国内的电子元件产量占全球 产量 39%。由于该产业不具备壁垒，随着中国人工成本上升，部分企业将工厂转 移至劳动力更为廉价的东南亚等地。一如电子元件生产加工行业过去在中国的盛 行，印度能够成为最大的钻石加工国家，主要也是在相对廉价的劳动力和较为成 熟的产业链之间做出的权衡。如若印度人工成本不出现大幅增长，可以预见在较 长时间内印度将保持最大培育钻石加工国家的地位。相比于天然钻石，培育钻石 尚未建立价格体系，在行业上游和下游大型企业的挤压下，中游小作坊加工的毛利率相对微薄。

印度钻石加工产业成熟，是全球最大的加工地。印度钻石历史悠久，可追溯 至 3000 年前，这里诞生了最早的佩戴钻石的文化。而钻石切割的最早记录显示， 早在 1020 年印度已经具备切割、抛光钻石的技术。到了上世纪 70 年代，印度开 始出现真正意义的钻石加工产业，进行一些次等毛坯钻石的加工并出口至美国。 80 年代依托孟买金融城的蓬勃发展，印度西海岸地区的钻石加工产业也迅速成熟， 并最终集中于苏拉特市，拥有超过十万家钻石加工作坊，引进了较为先进的加工 设备，运用最新的加工工艺，将钻石加工打造成了当地的特色产业，凭借印度大 量的廉价劳动力和成熟的加工产业链成为了世界上最大的钻石加工地。在近 70 年 的发展过程中，印度积累了大量加工设备和人力资源，形成了高度密集的加工产 业集群，中国、俄罗斯等国家的加工产业远小于印度的规模，同时由于产业低附 加值的特性，其他国家大力推进该产业的几率也较低。

贝恩咨询预测 2020 年印度钻石毛坯加工量约占全球总量的 95%，中国为全 球第二大加工地区，仅占全球业务 3%。印度钻石加工后主要进行出口贸易，出口 额能够反映全球加工行业市场规模。印度宝石与珠宝出口促进委员会（GJEPC） 每月会公布印度天然钻石和培育钻石的进出口贸易额，可以作为全球培育钻市场 变化的跟踪指标。根据 GJEPC 公布数据，2021 年单九月印度培育钻石出口额为 9580 万美元，同比上升 20%，环比 8 月下降 24%；培育钻石进口额为 1.02 亿美 元，同比上升 37%，环比 8 月上升 39%。

2.3.2. 经销商构建产业链影响力，实现供需的良好匹配

在培育钻石行业发展早期阶段，中游经销商承担了链接供需的重要角色。经 销商向生产商采购钻石毛坯，对毛坯加工打磨，通过渠道分销给零售终端品牌， 将上下游两点联系成链。头部经销商是行业价格的维系者，协调上下游盈利水平， 降低上下游沟通成本。由于培育钻石属于工业品，上游产能具有持续放量能力， 经销商在上下游之间起到缓冲作用，大量培育钻石在短期内涌入中游流通市场会 导致价格体系受到冲击，经销商可以在收购毛坯后按照适当的节奏让培育钻石流 通至消费者市场。大型经销商为保证上游产能有明确可靠去向，会与下游零售品 牌保持良好的合作关系，通过注资、提供商业咨询、协助产品设计及提供高质量 毛坯等方式成为国内外主流培育钻石零售品牌的主要供应商。根据上游毛坯收购 价格加以一定溢价后销售给下游零售端，打通整条产业链。同时，培育钻石行业 仍处于消费者教育的早期，头部经销商通过货品的分类导入，使得具有消费者教 育能力头部品牌商得到稳定的货源供应，可以避免行业内的恶性和无序竞争。

国内大型经销商以郑州晶拓国际钻石有限公司为首，集团旗下各公司承担不 同职能。晶拓系公司承销国内主要培育钻石生产商产能。公司是国内目前最大的三家高温高压生产商中南钻石、黄河旋风以及力量钻石的包销商及优选商，同时 也是杭州超然和上海征世两家全球顶尖 CVD 培育钻石生产商的包销商。经销商在 印度以及国内均投资加工打磨工厂，能够自主完成部分钻石加工环节。通过与行 业内头部生产商进行合作，晶拓储备的培育钻石毛坯颜色、净度等级优秀，辅以 其专业的钻石加工打磨工艺，可以向下游生产商提供高品质的裸钻，拥有一定产 业链议价权。

参与孵化国内最大培育钻石零售品牌，与多个品牌保持紧密合作。郑州晶拓 旗下的互能商业管理公司主要负责与下游品牌商的合作对接业务，启信宝显示互 能商业管理公司一般业务为商务运营管理咨询、企业品牌策划、品牌管理、投资 兴办实业等。公司参与国内最大的零售品牌 LightMark 小白光的天使轮投资，达 成深度战略合作，且曾先后与 EOBO 和 DOFESTORY 等多个品牌达成战略合作。

2.4. 下游玩家背景多元，打造品牌调性提高产品溢价

培育钻石产业链下游为产品零售商，直接面向消费者提供产品终端零售以及 相关配套服务。零售商肩负消费者教育的任务，下游玩家对于产品的定位将影响 行业的发展定位和方向。培育钻石的市场应用方向主要集中在高价的珠宝和时尚 首饰两方面。培育钻石具有易于生长大克拉的优势，更加符合年轻人对钻石珠宝 的偏好需求，同时培育钻石的可塑性使其更易于被加工成设计风格独特的日常佩 戴首饰，适合新兴品牌用于打造爆款产品。

2020 年全球培育钻石市场集中在美国、中国和印度三国。美国拥有最成熟的 培育钻石消费市场，自从 2018 年美国的培育钻石需求开始涌现，美国市场每年都 在快速增长。经贝恩咨询预测，2020 年美国的培育钻石消费有望占全球总量约 80%。美国培育市场的迅速确立离不开零售商对消费者的持续宣传和教育，MVI调 研数据显示，截止 2020 年，美国消费者对于培育钻石的认知度已经由 2018 年的 58%上升至 80%，同时消费者对于培育钻石品牌的认知度也由 49%提升至 69%。

下游零售品牌有三类玩家：传统钻石&珠宝行业龙头、培育钻石生产商子品牌 以及新兴的培育钻石零售品牌。随着培育钻石技术逐渐成熟，成品质量明显上升， 宝石级的培育钻石实现大批量生产，成本得到控制。同时，以年轻人为首的消费 群体，其消费理念在全球疫情催化下发生转变，更加认可高性价比的产品以及追 求自身的愉悦。供需端双重推力下，各方玩家开始加速下游市场布局。

天然钻石企业及珠宝商下场做出表态，看好培育钻石未来市场。全球天然钻 石巨头戴比尔斯在 2018 年推出培育钻石品牌 Lightbox，销售的培育钻石颜色绚 丽、款式多样，吸引年轻消费者购买，品牌定位年轻化的轻奢品牌，仅销售日常佩戴的首饰类产品，与天然钻石的婚戒产品形成区分；美国知名珠宝商 Signet 旗下 的珠宝零售品牌 Kay、Jared 均开始销售培育钻石产品，James Allen 线上商城拥 有超 4 万颗培育钻石的库存。全球最大的钻石线上销售渠道 Blue Nile 也开始代销 Lightbox 的培育钻石产品；施华洛世奇在 2016 年推出子品牌 Diama 销售培育钻 石，2018 年将 Diama 纳入奢侈品部门 Aetlier Swarovski；而潘多拉作为全球具 有影响力的珠宝品牌，在 2021 年 5 月推出培育钻石系列产品，同时宣布停止销 售天然钻石产品，着力于发展更加可持续的培育钻石；而在国内，拥有老庙、亚一 等品牌的豫园珠宝，也于 2021 年 8 月推出子品牌露璨试水培育钻石行业。

上游生产商具有产品核心竞争力，零售子品牌具有供应链优势。美国著名培 育钻石生产商 Diamond Foundry 于 2016 年收购珠宝品牌 VRAI打造为专门销售 自产培育钻石的子品牌，强调其培育钻石可持续、无碳足迹特性，销售婚庆、首饰 类产品，不仅布局美国线上市场，疫情期间逆势在中国上海、西安共开设三家线 下门店，同时也在天猫、京东和小红书上推出自己的旗舰店，2021 年 9 月 2 日在 美国洛杉矶开出了全美第一家线下实体门店。国内各大培育钻石生产企业的业务 也均覆盖研发、生产、销售各级，黄河旋风在 2015 年成立钻石事业部，责任范围 包括销售培育钻石，拥有无色、彩色培育钻石和生命钻石等系列产品；中南钻石 于 2021 年国庆期间在郑州开设首家线下体验店，从上游更加直接地触达消费者； 郑州华晶旗下拥有培育钻石轻奢品牌波琳克琳和慕蒂卡，通过双品牌协同提升消 费者认知。

新兴独立培育钻石品牌专注概念宣传，蓝海市场占据席位。在海外市场，尤其是美国市场，培育钻石的认知度和渗透率不断攀升，培育钻石这一蓝海市场也 受到更多关注，新兴品牌如雨后春笋般出现。相比于体量大的企业，小品牌定位 更灵活，仅从某一角度切入，拥有自己独特的发展路径，最终形成自己的品牌标 签。欧美品牌更注重讲述独特的环保品牌故事，中国品牌更偏向于宣传培育钻石产品年轻时尚的潮流特征。

Aether Diamonds 是美国纽约一家培育钻石品牌商， 也是现阶段全球唯一一家通过捕获大气中二氧化碳制造珠宝级培育钻石的生产商， 其通过宣传品牌该创新性生产模式吸引关注环境问题的消费者群体；小白光 Lightbox 是中国一家专注于培育钻石的零售品牌商，背靠 Lightlab 小白光实验室 的先进技术，对培育钻石毛坯进行打磨切割，同时通过与艺术家进行跨界合作等形式，将潮玩、艺术的特征融入产品设计理念和品牌宣发中，面向热衷潮流的年 轻消费者，打造年轻化的品牌特色。随着行业利好政策不断出台，以及来自于不同背景的各类玩家在过去几年中零售端的布局，有效提高了消费者对于培育钻石 的认知度，有利于实现行业未来高增长目标。

天然钻石龙头推出培育钻石，旨在保护天然钻石业务，同时借助积累的品牌 影响力拓展业务板块。近年来，以戴比尔斯、埃罗沙为首的天然钻石行业龙头纷 纷宣布开展培育钻石业务，不仅出于对行业前景看好，也出于保护天然钻石价格 体系的考量。

1）旨在让培育钻石定价体系脱离天然钻石，从而削弱培育钻石与天然钻石的 竞争定位。现阶段培育钻石价格体系尚未建立，大多数品牌培育钻石价格仍然是 基于天然钻石价格，基本维持在天然钻石的 35%。培育钻石与天然钻石价格挂钩 更容易导致消费者将两者之间进行对比，脱离天然钻石价格体系有助于明确培育 钻石定位，弱化其对于天然钻石的竞争影响。

2）满足消费者对时尚珠宝的需求。天然钻石大多用于婚戒，属于高客单低频 次奢侈品。培育钻石价格显著低于同重量的天然钻石，且加工空间更大，有利于 定制化打造时尚类的消费品，消费者能够以相对低廉的价格购买到款式丰富的钻 石首饰，在原有低频次消费基础上扩大目标消费群体同时能够增加消费者复购。

3）现阶段培育钻石零售端竞争不激烈，利润丰厚。现阶段由于培育钻石零售 端玩家数量有限，竞争影响较小，常规尺寸的成品培育钻石零售毛利率约为天然 钻石的 1.8 倍，较高的利润驱使零售商投身于这一行业。同时，高利润又作为潜 在的激励使得零售商引导消费者了解培育钻石，从而影响消费者对培育钻石产品 长期的认知。

4）推动品牌业务增长。维持核心业务不变的前提下也力图拓展钻石行业相关 的其他业务，以维持自身在钻石行业的龙头地位。以戴比尔斯为例，其在天然钻 石领域具有一定的垄断地位，能够实现行业部分调控；培育钻石虽然属于钻石行 业但受到这一体系的影响较小，戴比尔斯无法对行业进行把控，在维持天然钻石 毛坯的主营业务前提下进入培育钻石行业能够丰富业务类别，谋求业务增长。传 统天然钻石行业业务稳定难以有增长，核心外围的补充业务有望较快实现业务增 长，满足股东需求。

5）在培育钻石行业中投入能够有效分散新兴品牌对天然钻石的干扰。 Diamond Foundry 此前主要宣传策略为环境可持续方面，宣传天然钻石开采对于 环境的破坏以及潜在的不人道性质。戴比尔斯集团有改变公众印象的计划，开展了与国家地理的合作对环境问题做出表态，同时介绍自身在环境维护上做出的努 力，开展培育钻石业务也表示出其对环境可持续发展的认可，同时避免 Diamond Foundry 这类新兴企业完全占据消费者心智，产生对天然钻石不利的影响。

6）遵循行业大趋势。随着培育钻石技术愈发成熟，能够生产出的钻石成品质 量更高、吸引更多消费者，尽早进场有利于借助原本的品牌优势培养客户群体， 利用在钻石行业的品牌地位，获取品牌的先发优势，同时也有利于根据培育钻石 后续表现情况进行灵活应对。

与前者相比，非天然钻石产业相关品牌做培育钻石更看重培育钻石未来市场 潜力，力图在蓝海市场占据先机。非天然钻石产业相关的玩家分为珠宝品牌商、 培育钻石生产商旗下零售品牌以及专门销售培育钻石产品的独立品牌，珠宝商选 择培育钻石赛道而非天然钻石主要基于以下四点原因：

（1）天然钻石行业非常成熟，进入壁垒高，钻石矿开采权集中在少数企业中， 天然钻石零售商自主性较低。同样作为钻石市场，培育钻石仍为蓝海市场，竞争 格局还未成型，没有出现能够占据绝大部分市场品牌，同时进入门槛较低，只需 要有稳定渠道获得品质优良的培育钻石即可，同时市场处于成长期，进入该行业 盈利也相对较为容易。

（2）消费者更加注重悦己体验，为自己购买时尚珠宝比例有望攀升。主打时 尚珠宝体验的培育钻石由于价格较低可塑性强等特性具有极大想象空间，消费者 能够以可负担的价格购买到各式各样的钻石首饰。尤其是受新冠疫情影响，后疫 情时代消费者的悦己消费比例明显提高，各类相关行业蓬勃发展，悦己属性备受 关注。

（3）培育钻石生产商销售培育钻石产品具有天然优势，能够减少中间商的差价，相比于其他下游品牌毛利率更高。生产商生产出培育钻石毛坯后可以销售给 经销商，再由经销商销售给下游零售品牌，生产商自营子品牌能够减少这一过程 中的费用，同时上下游一体化也有利于品牌拿到一手的销售数据，对于市场有更 加直观地认知从而调整自己的生产节奏。（报告来源：未来智库）

来源：未来智库

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